一心堂(002727)：业绩短期承压 有望环比改善

事件：8 月31 日，公司披露2024 年半年度报告。1H24 公司实现营收93.05 亿元，yoy+7.26%；实现归母净利2.82 亿元，yoy-44.13%；实现扣非归母净利2.98亿元，yoy-40.98%；其中2Q24 实现营收42.06 亿元，yoy-0.81%，实现归母净利润0.40 亿元，yoy-84.92%，实现扣非归母净利润0.52 亿元，yoy-80.29%，二季度单季度增长承压；


门店规模稳步提升，省外布局进一步落地。1H24 净增门店1036 家，总门店数达到11291 家，其中新开业门店1317 家，关闭门店149 家，净新增门店10.10%。


其中四川省、河南省、云南省、重庆市分别净增加门店数量256 家、240 家、149家和142 家，云南省门店占比进一步下降到49.1%，不足一半，四川省、重庆市、海南省、河南省门店占比进一步提升，其中川渝地区占比提升至21.9%，省外布局进一步落地；


业务多元化增长亮眼。公司除主业线下零售之外，还积极探索新零售、泛健康品类销售和彩票销售等多元化业务。1H24 新零售销售额6.4 亿，yoy+69.31%，其中O2O 渠道销售占比 77.5%；1H24 泛健康品类实现销售1.96 亿元，yoy+19.80%；1H24 公司在8 个省/市逐步开设了3804 家“药店+彩票”试点门店，实现彩票销售 6562 万元；


由于门店内生增长放缓，短期毛利率承压。1H24 实现销售毛利率31.44%，yoy-2.12pct，实现销售净利率3.15%，yoy-2.71pct，受新增门店的影响，毛利率略有下降；但销售期间费用率相对稳定，仅yoy+0.71pct。其中销售费用率yoy+0.5pct，管理费用率yoy-0.03pct，财务费用率yoy+0.23pct。财务费用率提升主要是因为本期收回大额存单导致利息收入减少，同时本期新增门店增加导致租赁利息费用增加；


盈利预测与估值：我们认为随着行业格局出清，政策逐步落地，药店行业增长模型稳定后，公司预计将逐步回到增长状态。我们预计24-26 年公司EPS 分别为0.93/1.26/1.48，CAGR 为26.1%。维持“买入”评级。


风险提示：政策不确定的风险，门店扩展不及预期的风险，行业竞争加剧的风险

□.周.新.明./.安.柯    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司