三七互娱(002555)：持续季度分红回馈股东 小游戏推动业绩增长 关注2024H2新品周期

投资要点:


持续季度分红回馈股东、近1 年股息率达5.7%。


2024 半年度分红4.66 亿元，2024 年一季度分红4.62 亿元，上半年合计分红9.28 亿元，分红率73.4%；近12 个月分红（2023 年度分红、2024 一季度分红、2024 半年度分红）合计17.48 亿元，以9月5 日收盘价计算，股息率达5.7%。


公司拟于2024 年Q1-Q3 连续分红，每季度分红总额不超过5 亿元，合计不超过15 亿元。


2024H1 营收和利润稳健增长、Q2 业绩增长显著。


2024H1 营收92.32 亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65 亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75 亿元，yoy+14.27%。营收增长主要系《寻道大千》、《霸业》、《灵魂序章》等小游戏表现优异。


2024H1 毛利率79.63% ， yoy+1.08pct ； 2024H1 归母净利润率13.70%，yoy-2.10pct，净利率下滑主要系小游戏投放及新游上线，销售费用率增长2.92pct。


2024Q2 营收44.82 亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%，归母净利润6.48 亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%，扣非归母净利润6.59 亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%。利润增速高于营收增速主要系销售费用率降低，2024Q2 销售费用24.69 亿元，销售费用率同比降低4.01pct。


小游戏表现稳健、2024H2 产品储备丰富。


据Gamelook，2024 年8 月《寻道大千》微信小游戏畅销榜Top2，《无名之辈》《帝国与魔法》《魔魔打勇士》《灵剑仙师》分别畅销榜Top29/55/62/63；


2024H2 储备产品丰富。1）已上线产品：代理新品《时光杂货店》 8/1 上线，稳居iOS 畅销榜Top40 左右；2）储备产品：9 款自研产品拟全球发行，其中国漫东方玄幻MMORPG《斗罗大陆：猎魂世界》已获版号；16 款代理产品，其中古风水墨模拟经营《赘婿》、绘本卡通国风模拟经营《时光大爆炸》等已获版号。


盈利预测和投资评级：公司自研+代理产品矩阵丰富，敏锐发掘和把握小程序游戏增量市场，同时持续探索全球游戏市场机会。我们预计公司2024-2026 年营业收入为187.61/207.78/228.68 亿元，归母净利润为25.84/28.41/31.56 亿元，EPS 为1.17/1.28/1.42 元，PE为11.9/10.8/9.7x，维持“买入”评级。


风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司