安科瑞(300286)：H1业绩增速放缓 出海业务加速突破

投资要点


事件：公司发布2024 年半年报，2024 年H1 公司实现营业收入5.31 亿元，同比-1.36%；归母净利润1.01 亿元，同比+0.14%；扣非归母净利润0.89 亿元，同比+1.52%。其中，公司2024 年Q2 实现营收2.89 亿元，同比-6.18%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.55/0.49 亿元，同比-5.60%/-3.86%。


上半年业绩微增，出海业务加速突破。


分海内外市场来看，1）境内市场方面，2024 年H1 公司境内业务实现营收5.06亿元，同比减少3.38%，毛利率为46.22%，同比下降1.5pct。尽管公司境内收入规模受市场需求变化影响略有下滑，但得益于EMS2.0 和EMS3.0 的积极推广，公共事业、新能源及产业园区领域在销售收入中的贡献显著提升。2）海外市场方面，2024 年H1 公司海外业务实现营收0.25 亿元，同比显著增加72.46%，毛利率为64.39%，同比下降4.86pct。报告期内公司积极开拓海外市场，目前已在全球超过120 个国家成功拓展客户群，其中东南亚和欧洲市场贡献较为突出，两者合计占比超过50%。考虑到公司当前持续加大海外渠道布局，在多个地区设立代理商与经销商网络，并针对不同地区定制化了相应的产品解决方案，伴随着上述产品的加速推广，海外业务对公司的业绩贡献有望持续提升。


主营业务成本上涨压低毛利，费控能力进一步提升。


2024 年H1，公司整体毛利率和净利率分别为47.07%/18.94%，同比分别减少1.22/增加0.29pct。其中，报告期内公司毛利率有所下滑主要系能源动力价格上涨、折旧增加带动主营业务成本提升所致。期间费用方面，2024 年H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.83%/5.82%/11.25%/-0.16%，同比分别-0.09/-0.28/-0.95/-0.11pct，费用控制能力进一步提升。此外，报告期内公司投资收益同比下滑37.98%，主要系收到的乾航合伙分红款较上年同期减少所致。


产品转型升级稳步推进，有望受益于微电网渗透率提升。


作为电网主干网的延伸部分，微电网直接面向终端企业用户，是容量巨大的长尾市场，具有广阔的发展空间。公司业务主要聚焦于中低压企业微电网领域，面向电力、环保、新能源、消防、数据中心、智能楼宇、智慧园区、智慧工厂、 市政工程等多个领域的企业用户，且后续将重点推进储能、光伏等新能源领域的业务拓展，为企业用户提供智能微网-光、储、直、柔控制系统，近年来公司针对不同领域用户打造定制化产品解决方案并持续推进平台产品的转型升级，未来有望直接受益于微电网渗透率的不断提升。


盈利预测：公司持续推进平台产品的转型升级，未来有望受益于微电网渗透率提升，我们预测公司2024-2026 年分别实现归母净利润2.37、2.80、3.44 亿元，对应PE 分别为14.12、11.92、9.70 倍。给予 “买入”评级。


风险提示：公司产能提升不及预期、行业竞争加剧、市场拓展不及预期。

□.汪.磊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司