上海莱士(002252)：业绩符合预期 内生利润稳健增长

事件：公司发布24年半年报，24H1实现收入42.5亿元(+9%)，归母净利润12.4亿元(+0.2%)，扣非归母净利润11.3 亿元(-6%)。24Q2 实现收入22 亿元(+19.5%)，归母净利润4.8 亿元(-7%)，扣非归母净利润5.4 亿元(+9.2%)。


　　收入端快速增长，毛利率稳定。分产品看收入，24H1 公司自营血制品收入22.5亿元(+2%)，进口人白收入19.5 亿元(+18.9%)，进口人白拉动收入增长。从利润率来看，Q2销售毛利率42%(+0.8pp)，3+N集采后公司毛利率保持稳定，预计系公司灵活调整销售渠道，对冲院内降价影响。


　　一过性费用及营业外支出影响表观利润率，下半年有望回升。Q2公司营业外支出6648 万元，系一次性对外慈善捐助影响。费用方面，24Q2 销售/管理/研发费用率分别为5.9%/5.1%/2.6%，同比-0.1pp/+1.5pp/+0.3pp。费用率提升，预计主要系股份支付费用、经营权无形资产摊销、研发投入增加等因素综合影响。


　　我们预计未来公司利润率有望回升。


　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为88.1 亿元、100.8亿元、114.2 亿元，归母净利润分别为24.9 亿元、28.1 亿元、31.7 亿元。公司自营血制品业务盈利能力突出，代理进口人白提升产业地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：采浆量不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动风险。

□.杜.向.阳./.王.彦.迪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司