唐人神(002567)：生猪养殖量增本降 盈利大幅改善

事件：公司近日发布2024 年中期报告。24 年H1，实现营收108.37亿元，同减19.6%；归母净利465.8 万元，上年同期为-6.64 亿元，扭亏为盈；扣非后归母净利358.62 万元，上年同期为-6.52 亿元。基本每股收益0.003 元。点评如下：


养殖业务量增本降。上半年，养殖业务实现生猪出栏188.28 万头，同比增长13.46%，其中，肥猪出栏量164.70 万头，同比增长7.42%，占比87.48%，仔猪出栏23.58 万头，占比12.52%；实现收入25.84 亿元，同增11.91%；实现毛利率12.94%，较上年同期上升31.98 个百分点。毛利率大幅上升，一方面直接受益于猪价在2 季度快速上涨，另一方面得益于成本的持续优化。上半年，公司强化内部营运管理和考核，生产成绩和生产效率大幅改善，单季度育肥猪完全成本由1 季度的16.7 元/公斤降至2 季度的16.2 元/公斤。目前，公司建成投入运营猪舍产能利用率约6 成，年内位于两广和湖南的多个项目将竣工投产并装猪，产能即将释放。随着产能利用率的上升和精细化管理水平的提升，未来育肥猪成本将进一步下降。产能方面，截至中期期末，公司拥有生产性生物资产4.54 亿元，环比1 季度末有所增长，对应能繁母猪存栏约16 万头。


饲料业务盈利有所下滑，主要受到原料价格下跌的影响。上半年，饲料业务实现饲料内外销量 288.74 万吨，同比下降 9.49%。从分类结构来看，猪料占外销量约40%，禽料占外销量约55%，水产及其他饲料占外销量约5%。其中，猪料外销量下降幅度明显，主要是受到下游生猪存栏减少和养殖规模化水平提升的影响。实现收入74.39 亿元，同比减少26.98%；收入下降，主要是受到原粮等价格下降的影响。目前，原粮价格接近3 年来的底部，进一步下跌的空间很小，中期有望步入上行通道。公司饲料业务具有明显的多品牌和广渠道优势。随着原粮价格上涨，饲料业务盈利水平有望回升。


盈利预测与投资建议。猪价在3 季度高位运行，且有望持续至4季度和明年，公司养殖业务将迎来盈利增长期。截至中期期末，公司资产负债率65%，较1 季度末有所下降。随着养殖盈利增长，未来资金状况有望进一步改善，各项业务规模扩张基本不受影响。长期来看，公司作为国内饲料养殖肉品行业的领先企业，拥有产业链一体化经营的协同效应，规模优势、产品优势有望逐渐增强，市占率有望稳步提升。考虑到猪价变化，我们调整盈利预测。预计公司24/25 年归母净 利7.71/15.11 亿元，维持“买入”评级。


风险提示：猪价走势不及预期，养殖疫情爆发

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司