开立医疗(300633)：24H1短期承压 静待招投标回暖

事件：公司发布2024年中报，24H1 公司实现营收10.1 亿元（-2.9%），归母净利润1.7 亿元（-37.5%），归母扣非净利润1.55 亿元（-43.3%），实现毛利率67.4%（-1.6pp）。单Q2 公司实现营收5.3 亿元（-6.5%），归母净利润7038 万元（-47.7%），归母扣非净利润6273 万元（-57.5%）。24H1 短期承压，静待招投标回暖。


　　24H1 短期承压，静待招投标回暖。分季度看，2024Q1/Q2 单季度收入分别为4.8/5.3 亿元（ +1.3%/-6.5%）， 单季度归母净利润分别为1/0.7 亿元（-27.6%/-47.7%）。24H1随着国内医疗反腐以及国内医院开标终端医院采购减少，给超声业务线的招投标带来较大影响，对内窥镜影响相对较小。超声毛利率-3.53pp 主要因为竞争加剧，内镜毛利率保持73%附近。从费用率方面来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为28.4%/6.2%/21%/-2.9%。公司在今年上半年仍保持较高投入强度，公司员工数量在上半年增加超过300 人，员工总数突破3000人，公司的研发、营销团队实力进一步增强。在行业低谷期加大战略投入，对短期业绩存在影响，但将为公司的中长期发展提供重要助力。


　　24H1 超声业务略有下滑，医用内窥镜业务保持平稳。超声收入约6.1亿（-5.9%），医用内窥镜收入约3.9亿（+2.8%）。1）超声业务线：国际持平，国内-10%左右。


　　另外，24H2 预计受到医疗设备依旧换新政策的落地利好，预计将会有需求提振；2）医用内窥镜：主要分为软镜及硬镜两部分。内镜业务线国内国际都小幅增长。


　　预计未来海外将逐步发力。未来公司将大力发展微创外科硬镜业务，新一期的股权激励也针对国内硬镜收入做了相应的激励措施。


　　研发助力创新升级，产品迭代更为迅速。在过去三年中，公司在高端医疗设备的研发上不断深化，成功推出了P80/S80 系列超高端产品以及S60/P60 系列高端产品。这些产品采用了先进的平台技术，结合了人性化的工程设计和优化的操作流程，配备了高清晰度4D成像、弹性成像、造影功能、自动识别以及自动测量等先进功能，为不同临床需求提供了全面的解决方案。公司还基于高端产品平台开发了P50 Elite、P40 Elite、P20 Elite、P12 Elite 系列以及P10 等紧凑型产品线，这些产品覆盖了全身介入治疗和妇产科专业领域，满足了不同客户群体的多样化需求。在消化与呼吸内镜领域，公司推出了HD-580 系列内镜，相比HD-550系列内镜，该产品在图像质量和临床细节表现上有大幅提升，公司软镜产品在“镜体操控+图像质量”方面达到了国内领先水平。在微创外科领域，公司的SV-M4K100 系列硬镜获得了认证，并启动了多个外科研发新项目，逐渐形成了外科科室的整体解决方案，建立了在外科领域产品系统化的优势。


　　盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年归母净利润分别为4.96、6.69、8.41亿元，对应EPS 为1.15、1.55、1.94 元，对应PE 为26、19、15 倍。考虑到软镜业务国产化率仍在进一步提升，以及远期空间较大，虽然短期受到医疗反腐以及政策延迟影响，后续预计业绩会随着需求逐步回暖。给予2024 年32 倍估值，对应目标价36.80 元，给予“买入”评级。


　　风险提示：汇率波动风险；新产品研发、注册及认证风险；海外业务拓展不及预期风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。

□.杜.向.阳    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司