斯达半导(603290)：下游光伏需求短期回落 客户与产品持续拓展

公司2Q24 营收环比回落9.5%，光伏需求短期承压。公司主要产品为IGBT、FRD、碳化硅为主的功率半导体芯片、单管和模块，客户目前主要分布于新能源汽车、新能源发电、工业控制及电源和变频白色家电领域；2Q24 下游光伏客户去库存压力较大，2Q24 公司实现营收7.28 亿元(YoY-19.8%，QoQ-9.5%)，归母净利润1.12 亿元(YoY-49.88%，QoQ-31.03%)，扣非归母净利润1.06 亿元(YoY-49.87%，QoQ-34.55%)；行业竞争激烈使得部分产品价格降幅较大，毛利率31.22%(YoY-4.75pct，QoQ-0.56pct)。


　　1H24 新能源板块表现分化，光伏同比下降，新能源汽车同比增长33.25%。


　　公司1H24 新能源行业营业收入为7.94 亿元（YoY-19.99%），新能源汽车行业营收同比增长33.25%，但光伏IGBT 单管需求受去库存因素影响，产品营收同比减少1.79 亿元，拖累新能源业务整体收入。客户端：基于微沟槽技术的车规级IGBT 模块新增多个800V 车型主驱定点；基于微沟槽技术的IGBT模块在组串式光伏逆变器、工商业光伏应用中份额持续提升，微沟槽技术的IGBT 单管在户用式、工商业光储应用中进展顺利，预计下半年将加速放量。


　　1H24 工控与海外基本稳定，白电应用快速增长。受宏观经济影响，中国工业自动化市场需求疲软且市场竞争加剧，工控增速回落；1H24 工控营收为6.063亿元，同比增长0.38%，公司在汇川技术、施耐德、丹佛斯等头部企业中已实现长期稳定供货。斯达欧洲收入受海外工控增速放缓影响，上半年收入约1 亿元，环比有所回落，车规级IGBT 模块继续在欧洲、印度、北美等地区大批量交付并快速增长，下半年海外收入有望环比改善。此外，随白电需求增加，变频白色家电及其他行业营收1.32 亿元，同比增长44.14%。


　　1H24 研发投入同比增长34%，SiC MOSFET 模块客户持续拓展。24 年上半年，公司SiC MOSFET 模块在国内外新能源汽车市场开始大批量交付，自主的车规级SiC MOSFET 芯片（通过代工和自建6 万片/年的6 英寸SiC 芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量，定点项目有望为24-30 年碳化硅销售提供支撑。


　　投资建议：短期新能源需求低于我们此前预期，下调产品收入与毛利率，中长期维度我们看好公司海外市场拓展与碳化硅的先发优势，预计24-26 年公司归母净利润7.03/8.91/10.76 亿元(前值9.6/10.8/12.3 亿元)，对应24-26年PE 分别为17.3/13.7/11.3 倍，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新能源需求不及预期，产线建设不及预期等。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.詹.浏.洋    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司