紫光股份(000938)：Q2环比高增 收购新华三股权落地

Q2 环比快速提升、整体扣非业绩增速稳中有增。公司24H1 收入379.51 亿元，同比+5.29%，归母净利润10 亿元，同比-2.13%，扣非后归母净利润8.94亿元，同比+5.78%，毛利率19.03%，同比-1.29pct；Q2 营收209.45 亿元，同/环比+7.32%、+23.16%，归母净利润5.87 亿元，同/环比+0.60%、+41.82%，扣非后归母净利润5.51 亿元，同/环比+8.46%、+60.54%，毛利率18.28%，同/环比-1.47pct、-1.69pct。


　　24H1 新华三收入264.28 亿元，同比+5.75%，营业利润双位数增长，实现19.96 亿元，同比+12.91%，净利润18.20 亿元，同比基本持平。其中，国内政企202.12 亿元，同比+8.31%，运营商业务50.19 亿元，同比-4.1%。海外自主品牌继续高增，国际业务11.98 亿元，同比+9.5%，其中H3C 品牌及自主渠道收入4.16 亿元，同比+61.22%。紫光云收入5.73 亿元，净利润同比+23.33%；紫光数码收入105.40 亿元，同比+5.38%，净利润1.24 亿元，同比+14.9%；紫光软件收入13.16 亿元，同比-16.78%，净利润亏损。


　　ICT 基础设施及服务261.54 亿元，同比+5.43%，毛利率24.37%，同比-1.06pct；IT 产品分销与供应链服务136.16 亿元，同比+6.26%，毛利率5.82%，同比-1.64pct。


　　存货/合同负债快速增长。存货304.73 亿元，同比+53.75%，合同负债96 亿元，同比+37%。费用管理落实到位，24H1 销售、管理、财务、研发费用率为5.45%、1.22%、0.59%、6.35%，分别同比-1.09pct、-0.11pct、-0.32pct、-1.34pct。


　　收购新华三股权落地。公司9 月5 日发布公告，收购新华三剩余30%股权已完成交割，正在进行新华三股东名册变更手续。此次交易完成后，公司通过全资子公司紫光国际对新华三持股比例将由51%增加至81%，我们认为将有望充分激发新华三的发展潜力，持续扩大业务版图，同时，也将为紫光股份带来显著利润增量与成长空间。


　　盈利预测与投资建议。参考交割时点，我们预计紫光股份2024-2026 年收入分别为864.84 亿元、980.77 亿元、1114.59 亿元，归母净利润为25.26 亿元、36.22 亿元、43.49 亿元，EPS 分别为0.88 元、1.27 元和1.52 元。参考可比公司估值，给予2024 年PE 区间30-35 倍，对应合理价值区间26.50 元-30.91 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。技术和产品研发风险；宏观经济环境变化风险；经营风险；人力资源风险。

□.余.伟.民./.杨.彤.昕    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司