浙江鼎力(603338)：收入稳步增长 并表CMEC强化全球竞争力

事件：浙江鼎力发布2024 年中报，上半年，公司实现营业收入38.59 亿元，同比+24.56%，实现归母净利润8.24 亿元，同比-0.88%；单Q2，公司实现营业收入24.08 亿元，同比+34%，实现归母净利润5.22 亿元，同比+1.95%。


　　行业需求结构性分化特征显著，并表CMEC 公司收入高增。根据中国工程机械工业协会，2024 年上半年，高空作业平台总销量10.14 万台，同比-15.19%，其中内销5.32 万台，同比-33.7%，出口4.82 万台，同比+22.5%，出口占据需求主导；剪叉式、臂式产品销量同比-27.56%、+31.63%，臂式产品发展趋势向好。公司层面，受产品结构优化、5 月并表美国CMEC 公司增厚报表影响，公司收入保持高速增长，其中Q2 创单季度收入历史新高。


　　1）臂式产品持续放量：2024H1，公司臂式产品收入同比+57.67%，占比48.57%，同比+10.54pct，其中臂式电动化产品销量同比+38.87%。臂式系列作为公司近年来主推产品，已成为公司成长主动力。


　　2）深化拓展海外市场：2024H1，公司通过股权合作、适时建立分/子公司并组建本土团队等形式进一步拓宽海外销售渠道。其中，公司实现对过去参股子公司CMEC 的股份收购与并表，并表后公司确认收入由向CMEC 的直接发货额提升为CMEC 的终端销售额，上半年CMEC 收入19.11 亿元，对公司报表收入端有所增厚。


　　经营效率保持稳健，净利率下滑主要系受汇兑损益影响。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率35.3%、21.37%，同比+0.9pct、-5.47pct，期间费用率合计6.69%，同比+4.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.06%、2.27%、3.07%、-0.71%，同比-1.08pct、-0.19pct、-0.51pct、+6.27pct。


　　1）毛利率：受益于原材料成本下降、智能制造规模化、附加值较高的电动化产品销量持续增长，公司毛利率稳步提升。此外，受3 月起会计准则调整，质保费用从销售费用转移计入了营业成本，公司毛利率的实际增长可能更高。


　　2）净利率：得益于精细化管理，公司费用管控相对稳定，销售、管理、研发费用率都有所下降，财务费用率增长较为显著主要系汇兑损益由去年同期1.56 亿收益降为0.4 亿亏损。此外，CMEC上半年净利率为9.7%，并表对公司净利率也造成一定影响。


　　CMEC 公司实现并表，智能智造再添新动能。2024 年4 月22 日，公司完成对CMEC 公司股权的收购交易，5 月1 日纳入报表合并范围，CMEC 公司的收购将进一步增强公司北美市场的开拓能力，提升海外市场长期核心竞争力。新产能方面，公司募投项目“年产4000 台大型智能高位高空平台项目”结项，该项目具有更高米数、更大载重等特点，目前正处于产能爬坡阶段，未来随着产能逐步释放，能够增强公司差异化竞争优势。此外，3 月22 日，公司公告拟投资17 亿元建设“年产20000 台新能源高空作业平台项目”，该项目建设期36 个月，达产后预计可以实现年销售额约25 亿元，有助于公司保持全球新能源高空作业平台领域中的领先地位，为公司发展增添新动能。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为74.7、87.8、103 亿元，增速分别为18.4%、17.5%、17.3%，净利润分别为20.8、24.2、28.4 亿元，增速分别为11.6%、16%、17.3%，对应PE 分别为11.9、10.3、8.7 倍。考虑到公司高空作业平台领先地位以及产品与区域结构的持续优化，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为57.24 元，相当于2025 年12X 的动态市盈率。


　　风险提示：内需持续下行，海外需求下行，国际贸易摩擦加剧，新产品拓展不及预期，新项目产能爬坡不及预期

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司