迎驾贡酒(603198)：Q2业绩超预期增长 受益性价比消费

公司发布24 年半年度报告，24Q2 实现收入/归母净利润14.6/4.7 亿元，同比+19.0%/+28.0%，业绩增长超预期。洞藏系列拉动收入增长，自点率提升推动洞6/洞9 持续放量。毛利率提升费用率下降，Q2 净利率+2.2pcts 至31.9%。


受益性价比消费洞藏仍在成长期，略调整24-26 年EPS 预测为3.57、4.21、4.90元，维持“强烈推荐”评级。


Q2 利润增长28%超预期，销售回款稳健。公司发布2024 年半年度报告，24H1实现收入37.9 亿，同比+20.4%，归母净利润13.8 亿，同比+29.6%，经计算，24Q2 实现收入/归母净利润14.6/4.7 亿元，同比+19.0%/+28.0%，业绩增长超预期。24Q2 销货现金流15.6 亿，同比+12.7%，24H1 末合同负债4.62 亿，环比下降0.53 亿。二季度安徽市场高基数下，宴席等场景有所承压，但公司凭借洞藏产品势能，依旧取得了稳健的销售回款。


洞藏系列拉动收入增长，自点率提升推动洞6/洞9 持续放量。24Q2 中高档白酒/普通白酒收入10.7 亿/3.1 亿，同比+25.1%/+6.5%，洞藏系列高增带动中高档酒收入快速增长，预计洞6、洞9 超平均增速，部分市场洞9 出现起势迹象，洞16/20 培育初期，库存略有增加。省内/省外市场收入9.2 亿/4.7 亿，同比+22.8%/+15.1%，省内拉动增长，中档酒自点率持续提升，省外环比加速。


毛利率提升费用率下降，Q2 净利率+2.2pcts 至31.9%。公司24H1/24Q2 毛利率同比+2.6pcts/+0.6pct 至73.6%/71.1%，结构升级推动毛利率上行。24Q2主营税金率/ 销售费用率/ 管理费用率分别-0.6/-2.0/-0.6pct 至15.6%/10.0%/3.4%，稳健的渠道政策叠加势能带动收入增长，费用率受益规模效应下行，归母净利率+2.2pcts 至31.9%。


投资建议：受益性价比消费洞藏仍在成长期，维持“强烈推荐”评级。迎驾充分受益洞藏势能传播及性价比消费崛起，二季度受需求冲击影响较小，回款及盈利指标稳健，稀缺性逐渐显现。我们略调整24-26 年EPS 预测为3.57、4.21、4.90 元，当前股价对应24 年14 倍PE，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：市场需求恶化、行业竞争阶段性加剧、升级产品推广不及预期。

□.于.佳.琦./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司