生益电子(688183)：Q2业绩符合此前指引 AI收入放量望持续带动盈利向上

公司发布24 年中报公告，24H1 收入19.73 亿同比+24.64%，归母净利润0.96亿同比+903.93%，扣非归母净利润0.91 亿同比+3356.73%。毛利率 19.69%同比+2.42pcts，净利率 4.87%同比+4.27pcts。下游应用结构中，服务器占比38.21%，同比+19.58pcts；外销收入同比+21.49%。点评如下：


Q2 业绩符合此前指引，盈利能力进一步提升。Q2 收入10.9 亿同比+29.5%环比+23.1%，归母净利润 0.70 亿同比+412.8%环比+163.3%，扣非归母净利润 0.66 亿同比+568.2%环比+173.1%。毛利率20.36%同比+3.95pcts 环比+1.48pcts，净利率6.40%同比+4.78pcts 环比+3.29pcts。


各业务领域进展：1）网络通信板块：800G 高速交换机相关PCB 已获得多个重要客户的认证，且H1 实现小批量交付，公司已具备批量交付能力。目前正与客户紧密合作，积极推进下一代224G 产品研发；2）服务器：AI 服务器PCB 已完成多个客户项目的认证，H1 实现大批量交付，市占率进一步提升；3）汽车电子：H1 稳步增长，加强了与全球汽车电子和电动汽车行业领导者的合作，成功在自动驾驶/智能座舱/动力能源等关键技术板块开发相关产品。


展望24/25 年，公司有望在通讯网络、AI 服务器及汽车电子等赛道厚积薄发，重归快速成长轨道。通讯网络高端设备领域，公司持续积极配合头部客户开发5.5G&6G/卫星通讯/800G 交换机/光模块等应用领域PCB 产品，预计24年陆续批量生产，望提升产品单价；服务器领域，公司持续优化服务器领域产品结构并紧抓AI 服务器产品研发，已开发包括亚马逊在内的多家服务器客户，AI 配套的主板及加速卡产品已量产，24 年随着东城四期产能释放，预计AI 产品收入将继续扩大；汽车电子领域，公司持续加大汽车专线投入，在智能驾驶/动力能源/智能座舱等细分领域不断开发更多新技术，伴随吉安以及东城产能的提产和更多新客户批量订单的导入，规模保持快速增长。综上，伴随全球算力需求的持续提升，国内数据中心扩容、高算力服务器需求以及新平台升级等，汽车三化趋势加速演进，公司望持续受益细分领域快速发展以及新增产能释放的红利。


投资建议：公司深耕通讯网络、HPC、汽车电子赛道多年，卡位主流客户资源并掌握核心技术，具备较强核心竞争力，伴随新增产能的持续释放，长期将持续受益于三大主线业务布局，重回快速成长轨道。我们预测24-26 年营收45.8/61.9/80.4 亿，归母净利润2.2/6.1/9.5 亿，对应EPS 0.27/0.73/1.14元，对应PE 72.5/26.3/16.9 倍，市场对近期的限售股解禁存在担忧，即首发原股东限售股份于8 月26 日解禁占总股本62.93%，该股份为大股东生益科技持有，据我们跟踪，公司大股东没有减持意愿，此次解禁影响有限不构成重大风险，所以我们维持“增持”投资评级。


风险提示：上游原材价格波动；客户开拓不及预期；下游需求低于预期；新建产能投产爬坡不及预期；行业竞争加剧。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司