英诺特(688253)：英姿勃发 特立潮头

国产呼吸道快速联检领军者，立足中国，发力全球


英诺特为国内呼吸道联检领域布局最全厂家之一，具备多款国内独家（流感IgM 三联检、呼吸抗原三联检、呼吸道IgM 五联检等）及国产独家（呼吸道IgM 九联检等）产品，战略性做深呼吸道领域并做广消化道等其它产线。我们预计24-26 年EPS 达2.94/3.91/5.19 元（CAGR 超30%)，基于：1）供给端及需求端合力驱动下，呼吸道检测行业有望持续高增长；2）国内多渠道势头良好，海外培育第二增长曲线；3）消化道等其它产线贡献增量。公司产品布局齐全且先发优势明显，厚积薄发，给予24 年16x PE（可比公司Wind 一致预期均值14x），对应目标价47.08 元，首次覆盖给予买入评级。


　　呼吸道检测行业：供给侧及需求侧齐发力，持续高景气度可期常见的呼吸道病原体有数十种，部分全年流行，部分有明显的季节性。呼吸道疾病病原繁杂但症状相近，快速准确鉴别是对因治疗关键，因此多联检需求明确。免疫层析快检平台因具备检测用时短（一般15min 内vs 病原体培养数天、核酸一般数小时）、成本低、易操作等优势，尤其适配门急诊、基层及院外市场，地位不可替代。国内南北方省份哨点医院的ILI%数据24 年以来持续处于高位，高于绝大多数历史年份同期水平，与美国疫后ILI%走势类似。我们认为，呼吸道病原体的持续高发流行及检测技术的普及，有望推动行业渗透率的提升，供给侧及需求侧齐发力助推检测行业持续高景气。


　　呼吸道业务：国内多渠道齐头并进，海外陡峭放量势头正盛公司呼吸道业务23 年收入4.64 亿元，其中非新冠4.05 亿元，其在23 年产能短缺背景下同比增长仍达246%，需求强劲。展望24-26 年，考虑产能瓶颈已较好突破，我们预计呼吸道收入CAGR 或超30%，基于：1）国内：


　　截至23 年底已覆盖医院数超4000 家（VS 7M22 仅约1700 家）。对于高等级医院，覆盖率及单产双升是后续重点；对于基层医院，顺应分级诊疗趋势，加大基层开拓是关键；同时，公司从24 年起正式进军C 端市场并与多家大厂合作，趋势良好；2）海外：已在新加坡设立国际市场总部，并将东南亚作为国际市场切入点，四联检等明星产品牛刀初试，海外长期空间可期。


　　消化道及其它：消化道联检潜力大，过敏、妇科等新品接踵而至公司其它业务主要涉及消化道、优生优育等，其中消化道领域的A 群轮状病毒、腺病毒、诺如病毒三联检，钙卫蛋白、乳铁蛋白双联检，幽门螺杆菌抗原检测等已于22-24 年陆续获批，有望嫁接现有儿童医院渠道快速放量（与呼吸道的患者及渠道存在协同）。公司抗原抗体等关键原料的自产比例行业领先，助力公司实现高效的研发和迭代，陆续进军过敏、妇科等新领域。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，核心技术人员流失。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司