云南白药(000538)：业绩持续稳健 提质增效驱动发展

事件。公司发布2024 年半年报。公司24 年上半年实现收入204.55 亿元，同比增长0.72%，归母净利润31.89 亿元，同比增长12.76%；24 年单二季度实现收入96.81 亿元，同比下降1.18%，归母净利润14.87 亿元，同比增长13.50%。


　　点评。


　　健康品事业群利润持续提升，数字化驱动未来发展。24 年上半年健康品事业群实现收入31.44 亿元，净利润12.31 亿元，同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7pp，2024 年“618”期间云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌TOP1，养元青洗护产品实现收入1.95 亿元，同比增长41%。健康品事业群将立足全域全渠道发展，线上线下协同布局。我们认为公司核心品种口腔护理产品品牌优势显著，未来有望通过数字化驱动，实现精益运营与产品领先。


　　药品事业群较快增长，持续深化院内市场推广。24 年上半年药品事业群实现收入40.69 亿元，同比增长9.6%。核心品种云南白药气雾剂收入超过12 亿元，同比增长超30%。云南白药膏、云南白药胶囊销售收入均保持良好增长。


　　其他品牌中药类产品增长亮眼，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿，同比实现近双位数增长。公司持续深化院内开发推广工作，在学术临床方面稳步推进围绕云南白药胶囊、宫血宁胶囊、气血康口服液等核心产品二次开发的多项临床研究，上半年公司院内市场增速超过药品事业群总体收入增速。我们认为药品事业群产品有望借助公司优势品牌与渠道资源，实现持续快速增长。


　　强化创新研发能力，奠定长期发展基础。公司有序推进短、中、长期项目落地，短期方面，公司围绕药品事业群的现有产品开展临床研究，支撑现有产品的推广及销售，同时积极开展休眠产品的二次开发及恢复生产，不断丰富公司的高品质产品管线；中期方面，公司积极推进创新中药开发，同时深耕云南白药透皮制剂领域，持续打造云南白药透皮制剂明星产品，并围绕国家在创伤领域的重要需求进行全面布局；长期方面，公司聚焦创新药研发成果转化，为公司提供持续发展动力。24 年上半年公司用于PET/CT 显像诊断可疑前列腺癌患者的INR101 诊断核药项目已获得临床批件，并完成Ⅰ期临床试验；INR102 项目已启动前体药学和非临床研究。我们认为公司在不同周期维度持续强化研发创新能力，将有效支撑公司长期、健康、稳定发展。


　　盈利能力持续提升，期间费用率基本稳定。公司24 年上半年销售毛利率为29.30%，同比增长1.75pp，销售费用率为11.23%，同比增长0.11pp，管理费用率为1.60%，同比下降0.10pp，研发费用率为0.72%，同比增长0.01pp，财务费用率为-0.63%，同比下降0.11pp，销售净利率为15.59%，同比增长1.67pp。毛利率提升主要由于是药品、健康品事业群毛利率上升，且收入结构中工业收入占比提高。


　　盈利预测：公司步入改革新阶段，聚焦主业、提质增效促发展。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为46.36亿元、51.32 亿元、56.32 亿元，增速分别为13.2%、10.7%、9.7%，对应EPS 为2.60 元、2.88 元、3.16 元。公司拥有中药资源品优势品牌，具备丰富创新产品矩阵，对比可比公司应给予品牌溢价，我们给予公司2024 年23-28X PE，对应合理价值区间59.80-72.80 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：中药材成本波动风险，药品集采影响加剧，核心产品放量不及预期。

□.余.文.心./.郑.琴./.彭.娉    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司