乖宝宠物(301498)：国产宠物食品龙头 自有品牌业务踔厉前行

核心观点：


　　国内领先的宠物食品龙头，品牌高端化促进盈利能力显著提升。公司成立于2006 年，以境外宠物食品代加工起家，并于2013 年创立自有品牌“麦富迪”在境内销售。2024 年上半年，公司实现营收24.27 亿元，同比增长17.48%；近年来公司坚持品牌高端化策略，24 上半年主粮业务毛利率达到44.70%，同比提升12.78 个百分点。


　　经年海外代工积淀，全球化布局彰显供应链优势。公司通过廿载海外宠食代工与研发经验积淀，积累起沃尔玛、品谱等知名海外大客户。为降低关税影响，2015 年公司设立泰国工厂，并通过收购美国品牌Waggin' Train 及其海外生产基地，进一步打通海外供应链。24 年出口恢复性增长，公司出口业务有望持续受益。


　　国货崛起先行者，多元营销推动品牌流量转化。公司坚实的研发实力赋予自主品牌稳定的产品品质与持续的产品创新能力，构建起麦富迪、弗列加特、汪臻醇品牌矩阵，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，2023 年自有品牌业务营收27.45 亿元，同比增长34.15%。


　　同时，公司通过泛娱乐化营销打开年轻消费群体市场，凭借精准营销与内容驱动实现线上业务快速增长，流量转化成果显著。24 年上半年公司在第三方平台直销收入为8.66 亿元，同比增长61.24%。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-26 年归母净利润分别为5.64/7.51/9.84 亿元，同比分别增长31.5%、33.2%、31.0%，对应EPS分别为1.41、1.88、2.46 元/股；参考行业平均估值，考虑到公司为行业龙头，自主品牌做到国产品牌第一且具备高成长性，给予25 年30xPE，对应合理价值为56.33 元/股，给予“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧、销售不及预期，产能释放不及预期等。

□.钱.浩./.周.舒.玥    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司