海尔智家(600690)：收入实现逆势增长 Q2归母净利率历史新高

事件：


公司发布2024 年半年报：24H1 公司实现营业收入1356.23 亿元，YoY+3%；归母净利润104.2 亿元，YoY+16.3%，扣非归母净利润101.61 亿元，YoY+18%；其中24Q2 实现营业收入666.45 亿元，YoY+0.1%，归母净利润56.47 亿元，YoY+13%，扣非归母净利润55.21 亿元，YoY+13%。


点评：


国内和海外业务都实现逆势增长。分产品看，24 年上半年冰箱/洗衣机/空调/厨电/水家电收入占比30%/22%/21%/15%/6%，收入同比增速是1%/5%/4%/2%/6%。


分区域看，国内：24H1 中国业务收入648 亿元，同比+2%。面对白电行业下滑尤其是空调行业零售额下滑14.5%等不利因素，公司通过强化多品牌引领产品阵容、变革新媒体营销策略等举措应对挑战。卡萨帝：深化套系产品布局，通过“星云”、“致境”等套系引领家电家居一体化趋势，2024 年上半年套系销售收入同比增长145%。国外：24H1 海外业务收入708 亿元，同比+4%。1）在发达国家，尽管行业需求被通胀抑制，公司通过高端产品引领、供应链布局优化、组织变革优化效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额。2）在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，从而实现快速增长，上半年南亚、东南亚、中东非收入分别增长10%、12%、27%。


盈利能力持续改善，数字化变革降费提效。24H1 公司毛利率为30.6%，同比+0.2pcts，其中24Q2 毛利率为32.3%，同比+0.2pcts。国内业务毛利率提升主要受益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革等举措；海外业务毛利率同比提升，主因海外市场通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率。24H1 公司销售/管理/研发费用率YoY-0.5/-0.4/-0.1pcts，销售费用率下降主要系推进数字化变革，在营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费用率下降主要系公司应用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率。


综合影响之下，24H1 公司归母净利率7.68%（YoY+0.9pcts），其中24Q2 归母净利率8.47%（YoY+1pcts），单二季度净利率是历史新高。资产负债表方面，24H1末公司（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产-短期借款-长期借款）达318 亿元，占总资产的比例达12%，公司经营安全垫充分。现金流方面，24H1 经营性净现金78 亿元，同比增长15%，主要系经营利润增加及运营效率提升。


盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效，维持公司2024-2026 年归母净利润至191、215、241 亿元，现价对应PE 为12、11、10 倍，维持“买入”评级。


风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司