澜起科技(688008)：DDR5渗透率提升+高性能“运力芯片”进入高速增长期 助推公司业绩上行

核心要点：


公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），激发公司员工积极性本激励计划拟向激励对象授予 454.10 万股限制性股票，占本激励计划草案公告时公司股本总额 114,253.7710 万股的 0.40%；其中首次授予363.28 万股，站本次授予权益总额的80%。本激励计划限制性股票的授予价格（含预留）为 26.60 元/股；激励对象总人数为 289 人，约占2024年6 月 30 日公司员工总数的 38.90%。业绩考核目标：若本激励计划的限制性股票于2024 年授予，则2024 年/2025 年/2026 年公司业绩考核目标分别为公司毛利润达19 亿元/21 亿元/23 亿元，考核触发值分别为17 亿元/17 亿元/19 亿元。若本激励计划的限制性股票于2025 年授予，则2025 年/2026 年公司业绩考核目标分别为毛利润达21 亿元/23 亿元，考核触发值分别为17 亿元/19 亿元。


DDR5 市场渗透率已进入高速增长期，澜起科技2024YH1 营收同比增长79.49%，归母净利润同比增长624.63%


2024YQ2 全球DDR5 市场渗透率环比提升至45%-50%，预计2024YQ3市场渗透率会超过50%。Trendforce 预计2024 年全年DDR5 的市场渗透率约为40%-50%，2025 年预计增长至65%。同时DDR5 内存接口芯片已进入子代迭代周期，2024 年DDR5 第二子代将取代第一子代成为市场主力，预计随着PC 大厂新机的发布，2024 年下半年DDR5 第三子代RCD 的市占率将逐步提升，产品迭代期新产品的入市将带动公司接口芯片ASP 上行。公司作为DDR5 接口芯片龙头公司，充分受益；2024H1实现营收16.63 亿元，同比增长79.49%；其中互联类芯片营收为15.28亿元，同比增长67.89%；津逮服务器营收为1.3 亿元，同比增长845.69%。


2024YH1 公司毛利润为9.62 亿元，实现归母净利润5.93 亿元，同比增长约624.63%。DDR5 LRDIMM 的应用中，澜起采用“1+10”架构，1 颗DDR5 RCD 芯片需搭配十颗 DDR5 DB 芯片；配套芯片SPD、TS、PMIC均已实现自研，受益于DDR5 模组市场渗透率上行，SPD、PMIC 及TS芯片出货量将同步增长。


AI 浪潮推动，公司高性能“运力芯片”有望进入高速增长期PCIe Retimer 芯片的需求正呈现“刚性化”趋势。目前，一台典型配置8 块GPU 的主流AI 服务器需要8 颗或16 颗PCIe 5.0 Retimer 芯片，而配置4 块GPU 的服务器则需要4 到8 颗PCIe Retimer 芯片。澜起是全球三家量产PCIe 4.0 Retimer 芯片的企业之一；我们预计2024 年全球PCIe Retimer 市场规模将达到约5 亿美元，市场规模增速约为39%；2025年增速约为36%；2026 年增速约为40%。公司的CKD 芯片研发处于业界前列，DDR5 6400MT/s 及以上的内存通常搭配高性能CPU，随着AI PC 的推出，高性能PC 的市场份额将有所增加，从而推动DDR5 内存接口及CKD 芯片需求的增长；预计从2025 年起，CKD 芯片将受益于换机潮，未来2-3 年市场需求可能达到2 亿颗。到2027 年，CKD 芯片的市场规模有望增长至5 亿美元。公司前瞻性布局MRDIMM 和MXC芯片研发，在服务器内存的行业挑战和市场机遇下，预计2025 年全球CXL 市场进入起量期；2026 年全球CXL 市场规模为21 亿美元，2028年全球CXL 市场规模将达到158 亿美元。


投资建议


我们预计2024-2026 年公司的归母净利润为1402 百万元/2286 百万元/3054 百万元，归母净利润增速分别为210.8%/63.1%/33.6%；2024-2026年公司的EPS 分别为1.23 元/2.01 元/2.68 元。对应2024 年9 月4 日的收盘价52.09 元，公司2024 年-2026 年的PE 分别为42.46 倍/26.04 倍/19.49 倍。存储周期触底上行叠加新产品量产出货，驱动公司业绩上行，成长空间广阔。维持公司“增持”评级。


风险提示


下游需求复苏进程不及预期，AI PC 市场渗透率提升慢于预期，导致DDR5 接口芯片市场渗透率提升慢于预期。企业研发进展不及预期，公司DDR5 第四子代芯片、MXC 新品研发及量产入市速度慢于预期。公司上游供给端价格上涨幅度高于预期。下游市场竞争加剧，中短期存储市场竞争加剧导致公司产品市占率及销售价格增幅不及预期。

□.王.文.瑞    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司