龙大美食(002726)：猪价回暖业绩扭亏 食品板块持续布局

投资要点:


　　龙大美食发布2024 年半年度报告。2024H1 实现营业收入50.44 亿元，同比-25.01%；实现归母净利0.58 亿元（去年同期为-6.24 亿元），扣非归母净利润0.56 亿元（去年同期为-4.64 亿元），实现扭亏为盈。


　　2024Q2 公司实现营业收入25.21 亿元，同比-22.42%；实现归母净利润0.28 亿元（去年同期为-6.46 亿元），扣非归母净利润0.26 亿元（去年同期为-4.87 亿元），同比实现扭亏为盈。


　　食品业务受消费需求压制增速放缓，产品及渠道结构优化步履不辍。


　　2024H1 公司食品业务收入同比+0.39%达到10.82 亿元，收入占比提高至21.45%，同比+5.43pct。其中预制食品和熟食制品分别实现营收9.73/1.09 亿元，分别同比+1.12%/-5.72%。食品板块收入增速放缓一方面系终端消费疲软对需求量产生不利影响；另一方面系餐饮门店为顺应消费降级趋势降级促销，公司针对性开发性价比产品，销价有所降低。但从盈利端来看，2024H1 食品板块毛利率同比+3.43pct 达12.58%，主要受益于三方面因素：1）产品结构持续升级，半成品及成品菜占比提升；2）成本优化；3）生产工艺创新带来效率提升。渠道端，公司持续推动大客户业务快速增长，重点培育潜力新客户，西餐类及火锅食材类大客户均实现20%及以上较快增长；潜在的中餐类客户合作产品和数量不断增加，部分新品也已完成转换，随其门店增加，发货量增加，对公司食品板块收入的贡献将陆续体现。


　　去产能猪价升，屠宰利增，养殖扭亏。从行业格局来看，我国屠宰及上游养殖行业在政策推动下愈渐规范，2023 年1 月以来全国进入去产能周期。根据国家统计局数据，2024H1，全国生猪出栏同比减少1153 万头，同比-3.1%；猪肉产量减少51 万吨，同比-1.7%。2024Q2 以来产能去化带来生猪价格持续上涨。2024H1 公司屠宰板块受终端需求疲弱影响营收同比-17.04%至39.01 亿元，屠宰量同比-24.56%至246.84 万头，由于占比较高对收入端形成一定拖累，但受益于猪价回暖毛利率同比+2.56pct 至2.8%，盈利能力显著优化。养殖方面，2024Q2 生猪价格突破行业平均成本线，同时公司加强疫病管控，降低饲料成本，进行管理增效，养殖业务已实现扭亏为盈。


　　经营提质增效，长期战略清晰。公司持续扩大食品板块收入规模，提升经营质量。产品端通过多元化布局，切入不同场景，大单品矩阵的核心竞争力不断提升，上半年明星产品烤肠系列仍实现20%以上增长；渠道端针对B 端客户加强研发和服务，持续导入新品，同时在C 端加强网点布局和渠道下沉，通过电商等渠道放大品牌声量。


　　屠宰及养殖作为公司传统优势业务为食品板块提供有力支撑，公司差异化黑猪品种也将上市，公司将继续探索差异化的产品以更好的提升毛利水平。未来随着食品业务规模持续扩大，公司有望进一步发挥全产业链优势，贡献长期增长动能。


　　盈利预测和投资评级：公司坚持“一体两翼”总体发展战略，具有多年从事食品行业的专业积累，我们看好公司的战略定力以及深耕行业形成的产品研发、供应链整合和大客户先发优势。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为121/131/142 亿元，归母净利润为1.02/2.01/2.49 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.19/0.23 元，2024-2026年PE 分别为69/35/28 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：1）食品安全问题；2）猪瘟等疫病风险；3）市场开拓不及预期；4）市场竞争加剧风险；5）材料价格波动风险；6）猪肉价格波动超预期的风险。

□.刘.洁.铭./.秦.一.方    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司