中际旭创(300308)：全球高速光模块最佳交付者 持续扩产迎接更高的AI浪潮

事件描述


　　公司发布2024 年半年报，利润同比大幅增长。2024 上半年公司实现营收108.0亿元，同比+169.7%；归母净利润23.6 亿元，同比+284.3%，扣非后归母净利润为23.3 亿元，同比+300.1%。单Q2 来看，公司实现营收59.6 亿元，同环比分别+174.9%、23.0%，归母净利润13.5 亿元，同环比分别+270.8%、+33.7%。


　　事件点评


　　北美云厂商AI Capex 高增长，上半年公司作为高速光模块主要供应商重点受益。在AI 基础设施投资的拉动下，上半年北美亚马逊、谷歌、META、微软四家科技巨头capex 897.5 亿美元，同比+44.1%。GPU 龙头英伟达上半年实现营收560.8 亿美元，同比+171.0%，下游资本开支增加叠加AI 占比提升，AI 基础设施市场快速爆发。在GPU 集群从万卡到十万卡、英伟达持续推出新款网卡、交换机升级网络端口的背景下，光模块与GPU 的配置比例持续增加，800G 以上高速光模块市场爆发更为猛烈。根据LightCounting 7月最新报告，2024 全球用于AI 集群的光模块市场将超过40 亿美元，同比翻倍以上，2025 年则有望超过70 亿美元，2029 年达到120 亿美元。AI 市场2023-2026 将持续处于高增长阶段，其后斜率趋缓但继续增长。公司作为全球AI 高速光模块主要供应商，把握市场先机率先出货800G IB 多模&单模、800G ROCE 配套光模块等，受益于AI 市场爆发。


　　高速产品占比提高，毛利率同比提升，同时控费增效持续提升净利率。


　　公司24Q2 毛利率为33.4%，同环比分别+2.3pct、0.7pct，主要由于400G、800G 高速率产品占比的提升以及海外AI 大客户收入贡献的提升。上半年，公司海外、国内营收分别为94.7 亿、13.3 亿元，分别+172.0%、+154.2%，海外市场在高基数的背景下仍实现了更高的增长，显示出海外市场的高景气和公司的龙头地位。根据Cignal AI 统计，在24Q1 全球高端光模块出货统计中，公司在400GbE、800GbE 均名列龙头。此外，上半年公司汽车电子子公司君歌电子、接入网光模块子公司储翰科技分别实现营收2.8 亿（净利润0.13亿元）、2.8 亿元（净利润0.23 亿元），君歌电子并表后表现良好，储翰科技营收大幅增长。费用率方面，公司上半年股份支付费用合计9700 万元，通过优秀的业绩表现和行业地位持续激励高端人才，同时推进降本增效，销售、管理、研发费用合计占收比为8.5%，同比-5.4pct，最终实现归母净利率22.3%。


　　持续扩产备货展现对未来订单的乐观预期。从固定资产来看，上半年公司账面价值47.4 亿元，较上年同期增加13.6 亿元，生产设备的购置和泰国工厂的转固是主要因素。从收入/固定资产比值来看，2024 上半年为2.3，去年同期为1.2，显示产能利用率的提升以及产品价值的高端化。从出货量来看，上半年光通信收发模块产能900 万只，较上年同期+81%，销量620 万只，较上年同期+79%。此外上半年公司存货账面价值为61.7 亿元，较年初+43.8%，其中原材料23.2 亿元，较年初+39.8%，公司产销两旺，持续备货迎接更大的交付热潮。


　　盈利预测与投资建议


　　我们对于AI 算力板块景气度变化保持乐观，核心原因一是数据中心正从通用计算转向加速计算架构，二是AI 正从AIGC 显性APP 过渡到渗透所有行业的隐性能力，算力需求广阔。作为全球光模块最佳交付者，我们看好公司中长期市场表现。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为53.2/96.3/113.1 亿元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示


　　GPU 服务器等AI 下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调；北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑；随着AI 光模块客户结构更加多元化ASP 和毛利率存在阶段性下滑风险；中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。

□.高.宇.洋./.张.天    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司