一心堂(002727)：多因素干扰业绩 门店扩张稳步推进

核心观点


　　8 月30 日，公司发布2024 年半年度业绩报告，实现营业收入93.05 亿元，同比增长7.26%，实现归母净利润2.82 亿元，同比下降44.13%，实现扣非后归母净利润2.98 亿元， 同比下降40.98%，实现基本每股收益0.473 元，业绩低于我们预期。展望2024 年下半年，公司门店规模仍将稳步扩大，专业化服务能力持续提升，考虑到部分一过性因素逐步消退以及下半年业绩基数较低，公司业绩有望稳健增长。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩报告，业绩低于我们预期8 月30 日，公司发布2024 年半年度业绩报告，实现营业收入93.05 亿元，同比增长7.26%，实现归母净利润2.82 亿元，同比下降44.13%，实现扣非后归母净利润2.98 亿元，同比下降40.98%，实现基本每股收益0.473 元，业绩低于我们预期。


　　简评


　　多因素干扰业绩，门店扩张稳步推进


　　2024 年上半年，公司营业收入同比增长7.26%，归母净利润同比下降44.13%，扣非后归母净利润同比下降40.98%。2024年第二季度，公司营业收入同比下降0.81%为42.06 亿元，主要由于：1）受医保合规检查等因素影响，公司门店收入增长放缓；2）受消费力等因素影响，部分高价产品交易次数及客单价同比下行。2024 年第二季度，公司实现归母净利润0.40 亿元，同比下降84.92%，实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降80.29%，主要由于：1）受品类结构调整影响，单二季度销售毛利率下降0.86 个百分点为32.74%；2）收入增长放缓，但门店扩张导致费用端刚性支出增加，单二季度销售费用率增加3.36 个百分点为26.85%，管理费用率增加0.47 个百分点为2.89%；3）本期收回大额存单导致利息收入减少，叠加本期新增门店增加导致租赁利息费用增加，财务费用率增加0.50 个百分点为0.58%。


　　门店规模稳步提升，省外市场逐步放量


　　2024 年上半年，公司门店净增加1036 家为11291 家，其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5546 家、2471 家及3274 家，门店数量占比分别为49.1%、21.9%及29.0%。从增量门店来看，2024 年上半年，云南省、川渝地区及其他地区净增门店分别为149 家、398 家及489 家，新增门店占比分别为14.4%、38.4%及47.2%，省外门店扩张进一步加速。我们认为，中长期来看，公司仍将加速扩大川渝地区门店规模，盈利能力有望稳步提升，短期来看，公司24 年上半年通过并购加速海南地区布局，海南地区规模优势进一步提升，持续贡献额外业绩增量。


　　专业门店布局持续完善，多元化服务增加顾客粘性1）聚焦拓展慢病人群。2024 年上半年，公司积极推进慢病管理业务落地，为顾客提供个性化的健康咨询、疾病预防、诊疗康复等一站式服务，持续提升消费者粘性，截至2024 年6 月底，公司共有慢特病门店1421 家，占门店总数的12.59%。2）线上业务加速贡献。2024 年上半年，公司新零售业务销售6.4 亿元，同比增长69.31%，其中O2O 渠道销售占比达到77.5%，在扩大线下门店覆盖范围同时提供额外业绩贡献。3）泛健康业务结构优化，引流作用明显。2024 年上半年，公司泛健康类产品销售1.96 亿元，同比增长19.80%，公司在推进美妆业务发展的同时，大力推广个护、食品和奶粉等品类，可以吸引更多消费者，提高交易次数和客单价，创造额外收益。4）彩票业务持续提升客户粘性。截至2024 年6 月，公司在8 省市开通了3804 家“药店+彩票”试点门店，上半年彩票代销额达到6562 万元。我们认为，公司持续优化品类及业务结构，有望吸引多元化消费者群体、提升客户粘性，进而实现门店收入长期稳健增长。


　　门诊统筹政策有望加速落地，期待下半年经营向好展望2024 年下半年，我们认为，各地或将积极推进院外比价等治理手段，但头部药店定价体系较为合理，影响相对较小，且随着政策落地，市场集中度或将加速提升。云南省门诊统筹政策征求意见稿已然外发， 随着院外合规治理逐步落地，统筹门店规模有望加速扩大，公司在核心布局地区具备明显的软硬件及品类优势，有望率先享受政策红利。同时，公司仍在尝试多业态经营，新零售业务、泛健康品类及公益彩票业务均有望贡献额外增量，加速单店增长。此外，公司全年门店新增规模有望维持较高水平，考虑到下半年业绩基数较低，下半年经营有望稳步向好。


　　结构调整影响毛利率，费用管控逐步推进


　　2024 年上半年，公司综合毛利率为31.44%，同比减少2.12 个百分点，主要由于业务结构调整，低毛利率的批发业务增速较快；销售费用率为23.87%，同比增加0.5 个百分点，主要由于销售人员工资增加； 管理费用率为2.45%，同比减少0.03 个百分点，基本保持稳定；财务费用率为0.46%，同比增加0.23 个百分点，主要由于本期收回大额存单导致利息收入减少，叠加本期新增门店增加导致租赁利息费用增加。经营活动产生的现金流量净额同比提升35.08%，主要由于销售商品收到的货款增加。存货周转天数为110.37 天，同比下降2 . 6 天，基本保持稳定；应收账款周转天数为29.27 天，同比减少5.2 天，主要由于上年同期基数较高；应付账款周转天数为79.80 天，基本持平。其余财务指标基本正常。


　　盈利预测及投资评级


　　我们预计公司2024–2026 年实现营业收入分别为200.15 亿元、230.29 亿元和265.30 亿元，分别同比增长15.2%、15.1%和15.2%，归母净利润分别为5.56 亿元、6.41 亿元和7.41 亿元，分别同比增长1.2%、15 .3 %和15.7%，折合EPS 分别为0.93 元/股、1.08 元/股和1.24 元/股，分别对应估值12.8X、11.1X 和9.6X， 维持买入评级。


　　风险分析


　　1）医保政策趋严：倘若医保政策趋严，控费要求较高，药品价格整体有可能进一步下降，公司的利润空间可能面临较大的压力；2）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响；3）门店盈利能力下降：倘若公司后期精细化管理落实不到位，或将降低门店盈利能力，对公司长期利润空间存在不利影响；4）处方外流进度低于预期：倘若处方外流进度不及预期，门店端处方外流带来的业务增量会有所减少，影响业绩释放；5) 一心堂药业集团股份有限公司于近日接受国家医疗保障局约谈，为规范定点零售药店医保基金使用行为，按照《国务院办公厅关于加强医疗保障基金使用常态化监管的实施意见》及《医疗保障基金使用监督管理条例》有关规定，国家医保局对一心堂进行约谈。按照约谈要求，一心堂立即开展自检自查工作，于承诺时间内向国家医保局提交了相关自查及整改情况报告，并已进行现场专项汇报。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司