明阳智能(601615)：电站转让增厚营收 海风确收有望提速

投资要点


　　营业收入稳定增长，毛利率改善显著


　　2024H1，公司实现营业收入117.96 亿元，同比增长10.85%；归母净利润6.61 亿元，同比增长0.94%；扣非归母净利润5.56 亿元，同比增长3.40%，毛利率18.72%，较2023 年增长7.52pct。2024Q2，公司实现营业收入67.21 亿元，同比下降14.84%；归母净利润3.56 亿元，同比下降59.57%；扣非归母净利润2.65 亿元，同比下降67.93%；销售毛利率17.28%，同比下降2.81pct，环比下降3.34pct。


　　风机销售量同比增长16%，漂浮式海风平台突破至16.6MW2024H1 公司继续推动风机大型化进程，实现风机对外销售4.01GW，同比增长16.23%，对应实现风机及相关配件销售79.22 亿元，同比下降16.16%，测算风机单价为1976 元/KW，同比下降27.87%。推测主要原因系2024H1 海上风电装机不及预期，公司高单价海风主机占比减少，低单价陆风主机占比扩大所致。


　　2024H1 公司风机新增订单9.73GW，海上风机方面，2024H1 公司发布了全球单体容量最大的16.6MW 漂浮式风电平台“OceanX 明阳天成号”，实现多项全球首创；公司自主研制的叶轮直径达230 米的全球直径最大的陆上机组叶片已下线。


　　电站运营收入增长17%，风场出售有望增厚营收15 亿元2024H1 公司共实现电站运营收入9.75 亿元，同比增长17.05%。公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，在运营的新能源电站共实现发电量27.35 亿千瓦时。2024H1 公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司、奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%股权给中广核，回笼资金15.17 亿元，该风场出售有望增厚公司盈利。


　　首单陆风公募REITs 成功获批，打造产业与资本双轮驱动模式公司电站资产证券化领域继续进行深入探索，2024H1 中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金正式获得中国证券监督管理委员会准予注册的批复（文号：证监许可〔2024〕969 号）。该项目已成为全国首单获批的陆上风电公募REITs 及首单民营企业风电公募REITs。发行基础设施公募REITs 是公司新能源电站“滚动开发”的重要模式，通过产业与资本双轮驱动，有望提升公司资产运营模式及商业模式。


　　盈利预测及估值


　　下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内海上风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为22.37、28.93、31.43 亿元（下调之前2024-2026 年归母净利润为26.46、32.11、37.25 亿元），对应EPS 分别为0.98、1.27、1.38 元/股，对应PE 分别为9、7、6 倍。


　　风险提示


　　风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

□.张.雷./.陈.明.雨./.曹.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司