中颖电子(300327)：逐步复苏

事件


　　8 月23 日，公司披露2024 年半年度报告。


　　二季度,公司的经营情况较一季度有所回升,实现营业收入33,457 万元，环比增长4.94%；归属于上市公司股东的净利润3,987万元，环比增长27.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元，环比增长30.57%。上半年，公司的营业收入为65,340 万元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7,104 万元，同比下滑17.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润6,774 万元，同比增长5.69%。


　　投资要点


　　研发投入保持强劲，毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大，研发费用15,252 万元，同比仍增加3.28%。报告期内，公司销售增长主要得益于智能家电MCU 及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内，受到市场竞争激烈影响，产品售价承压，毛利率下降至34.44%；同比减少2.12%；公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效，毛利率在下半年将可望扭转向好。


　　MCU 稳步推进，AMOLED DDIC 导入前装市场。上半年，集成电路行业市场需求进入恢复期，但微控制器芯片价格仍呈现调整压力，由于价格并不是客户的唯一诉求，且产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia 的报告，2024年一季度AMOLED 智能手机季度出货量首次超过TFT LCD。根据CINNO Research 统计数据显示，2024 年上半年全球市场AMOLED 智能手机面板出货量约4.2 亿片，较去年同期增长50.1%，环比增长13.1%。展望未来，AMOLED 智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED 显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期，短期经营效益上仍呈现较大的压力。


　　MCU 下半年缓慢复苏，锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修及促进智能家居消费等，可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC 发布的数据,全球PC 的出货量在历经了两年的衰退后,于今年的一、二季度都出现了同比增长，AI PC 的需求推动整体PC 市场复苏和成长，键鼠等相关计算机周边MCU 应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较　　好的恢复，受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束，电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端,预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品，锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。


　　竞争格局开始优化，领军企业脱颖而出。白色家电MCU 市场，瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面，公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面，其他国内友商则市占率较低；小家电MCU 市场，主要以国产芯片厂商的市场占有率较高，公司处于领先群，海外厂家的市占率较少；公司提供全系列键盘MCU 产品，占据较大市场份额，主要竞争对手为意法半导体和Nordic 等欧美厂商，其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI 等欧美企业垄断，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED 显示驱动芯片的二级市场上, 处于领先群。基于二级市场产业规模较小,成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。


　　AMOLED 驱动芯片行业竞争，在增长的市场规模背后，也日趋激烈。


　　目前，国内品牌手机AMOLED 驱动芯片方案，仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。


　　新产品逐次放量，打开市场增长新空间。上半年，公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARM cortex-M0+内核的0.11um 通用产品，市场反馈良好；针对微波炉市场，推出资源更大的新品，预计在下半年量产；针对变频电机控制，推出55nm 高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产。


　　工规WiFi/BLE MCU 产品已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广。下半年，公司预计推出车规级触摸MCU 芯片及快充协议芯片新品，一款手机锂电池计量芯片，一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED 显示驱动芯片设计。


　　投资建议


　　我们预计公司2024/2025/2026 年分别实现收入14.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.7/2.2/3 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为35 倍、27 倍、20 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

□.吴.文.吉    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司