云南白药(000538)：持续夯实主营业务 经营质量持续提升

核心观点


　　8 月26 日晚，公司发布2024 年半年度业绩报告，实现营业总收入204.55 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89 亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35 亿元，同比增长14.54%，主业利润增长较快主要由于盈利能加强的工业板块收入占比持续提升。整体来看，公司聚焦主业提质增效，收入端保持平稳增长，主业利润表现超过我们此前预期。展望24 年，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来持续增长能力。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度业绩报告


　　8 月26 日晚，公司发布2024 年半年度业绩报告，实现营业总收入204.55 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89 亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35 亿元，同比增长14.54%，主业利润表现超过我们此前预期。


　　简评


　　持续夯实主营业务，经营质量稳步提升


　　2024 年H1，公司实现营业总收入204.55 亿元，同比增长0.72%；实现归母净利润31.89 亿元，同比增长12.76%；实现扣非归母净利润31.35 亿元，同比增长14.54%。2024 年第二季度，公司实现营业收入96.81 亿元，同比下降1.18%，其中工业板块预计保持稳健，商业板块预计略有下降；实现归母净利润14.87 亿元，同比增长13.50%；实现扣非归母净利润14.45 亿元，同比增长8.26%，主业利润增长较快主要由于：1）盈利能加强的工业板块收入占比及毛利率同步提升；2）商业板块持续提质增效，净利润显著增长。整体来看，公司聚焦主业提质增效，收入端保持平稳增长，主业利润表现超过我们此前预期。


　　四大主营业务提质增效，经营质量持续提升


　　1）药品事业部： 2024 年上半年，药品事业群实现主营业务收入 40.69 亿元，同比增长9.6%，其中云南白药气雾剂销售收入超过12 亿元，同比增长超30%，蒲地蓝消炎片销售收入实现过亿，同比实现近双位数增长；宫血宁胶囊实现销售收入同比上涨36%；小儿宝泰康颗粒、痛舒胶囊销售收入增长明显；气血康口服液销售收入过亿，三七参蜂口服液销售收入同比增长超过80%。公司围绕“伤科领先、百药千家万户、三七产业龙头”三大战略目标开展业务布局，在继续深耕、巩固现有肌肉骨骼类OTC 市场领先地位的同时，推动公司的其他品牌中药产品继续放量增长，积极打造三七体系全产业链运营，预计药品事业部在核心产品系列的带动下实现稳健增长。


　　2）健康产品事业部：实现主营业务收入31.44 亿元，同比下降3.11%，净利润12.31 亿元，净利润同比增长1.7%，毛利率同比增长0.7 个百分点。口腔护理领域，公司不断优化产品结构、迭代技术创新、带动品类升级，618 期间，公司云南白药口腔健康品牌蝉联全网口腔护理品牌 TOP1，在防脱洗护板块，养元青洗护产品实现销售收入1.95 亿元，同比增长率达到41%，市场份额持续提升。展望下半年，公司口腔护理产品持续触达不同消费人群，洗护产品丰富产品品类，整体规模有望维持稳健。


　　③中药资源事业部：实现对外营业收入8.94 亿元，同口径下同比增长约22%。公司积极推进品牌中药材工程，进一步加强三七产业平台建设，持续稳固在三七领域的市场领先地位。在天然植提业务方面，公司销售收入同比增长达47%，下半年有望维持较快增长。此外，公司仍在加强药事服务能力，通过打造中药药事服务中心、中医馆，打通“诊治-开方-审方-煎制-配送-入户”的通道，为患者提供全方位、个性化和高效的药事服务，有望贡献额外增量。


　　④省医药公司（商业板块）：实现主营业务收入121.9 亿元，同比下降1.4%，净利润2.9 亿元，同比显著增长26%，公司积极抢抓品种、市场和终端，进一步巩固市场份额，同时对应收账款进行针对性管理及控制，取得较好阶段性成果，此外，公司非药流通业务通过体系建设、模式创新、市场拓展，上半年同比增长9%，表现相对较好。随着公司持续深化基层市场、发力专业药房、拓展非药业务，下半年业绩有望稳健向好。


　　展望24 年下半年：不断夯实四大主营业务，全力拓展增量发展空间展望24 年下半年，在四大主营业务方面，药品事业部有望在核心云南白药系列、品牌中药的带动下保持稳健增长趋势；健康品事业部有望在口腔护理及防脱洗护系列的带动下实现健康增长，同时随着公司持续拓展新渠道、技术创新带动产品升级，有望推动公司未来几年健康消费产品的持续放量；随着公司逐步构建长期稳定、优质可溯的云南道地原料药材供应链体系，持续推进品牌中药材工程，中药材资源事业部预计将在品牌药材的带动下保持较好增长趋势；在省医药公司方面，公司将持续整合供应链上下游的资源，不断探索新的盈利模式，加快流程化、数字化、智能化建设，并不断提升供应链服务能力，有望推动公司流通业务全年实现持续恢复。


　　除此之外，在新兴业务板块，公司将持续孵化滋补保健品、美肤、医疗器械以及天颐茶品等事业部， 未来几年有望逐步为公司业绩带来增量贡献。


　　整体来看，随着公司主营业务聚焦提质增效，同时全力拓展增量发展空间，重点培育新兴业务单元、打造全新业绩增长点，看好公司未来的持续增长能力。


　　经营质量保持健康，其余财务指标基本正常


　　2024 年H1，公司综合毛利率为29.30%，同比增加1.75 个百分点，主要由于盈利能力较强的工业板块占比及其毛利率同步提升；销售费用率为11.23%，同比增加0.11pp，基本保持稳定；管理费用率为1.60% ，同比减少0.10pp，控费效果理想；研发费用率为0.72%，同比增加0.01pp，基本保持稳定；经营活动产生的现金流量净额同比增加44.84%，主要由于本期销售商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加。其它财务指标基本正常。


　　盈利预测与投资评级


　　我们预计，公司2024–2026 年实现营业收入分别为419.51 亿元、451.22 亿元和486.76 亿元，归母净利润分别为45.29 亿元、50.13 亿元和55.66 亿元，分别同比增长10.6%、10.7%和11.0%，折合EPS 分别为2. 54 元/股、2.81 元/股和3.12 元/股，对应PE 分别为20.9x、18.9x 和17.0x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润；2、医药行业政策变化影响：医药集采政策可能导致公司产品降价，或销售出现下滑，进而影响公司收入及盈利预期；3、消费品行业竞争激烈：市场竞争程度加剧等事件可能导致公司产品降价，市场份额降低，进而影响公司收入和盈利能力；4、新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期；5、外延并购进度和力度难以预期。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司