中科曙光(603019)：扣非后增速符合预期 信创+AI双重驱动

核心观点


　　公司发布2024 年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI 产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为165.04/191.99/223.38 亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24 亿元， 同比增长18.15%/25.03%/22.56%。对应PE 23/19/15 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入57.12 亿元，同比增长5.77%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增长2.43%，实现扣非归母净利润3.54 亿元，同比增长15. 93%。


　　简评


　　主营业务表现相对稳定，归母净利润增速下滑主要因政府补贴同比减少。根据公司半年报及一季度报告，公司2024 第二季度实现营收32.33 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润4.15 亿元，同比增长0.40%；实现扣非净利润2.97 亿元，同比增长15. 91%。


　　公司归母净利润增速低于扣非净利润增速，非经常性损益减少主要因政府补助同比下滑影响，204 年上半年公司政府补助为1. 89亿元，较去年同期减少约3700 万元。


　　扣非净利润增速同比提升较大，公司提质增效措施初见成效。


　　2024 年第二季度公司扣非净利润同比增速为15.91%，较去年同期提升14.60 个百分点。公司在宏观经济形式变动、市场竞争激烈的背景下，通过优化产品结构、强化预算管理、降本增效等多维度措施，实现稳健经营和利润增长，相关措施成效逐步显现。


　　公司在计算领域深度布局，信创+AI 有望共同推动全年业绩实现稳健增长。


　　参控股公司业绩表现优异，为公司增长提供助力。公司重点参控股公司海光信息、中科星图业绩持续高增，根据上述公司2024 年半年报，海光信息24H1 归母净利润8.53 亿元（同比+26%）、中科星图24H1 归母净利润0.64 亿元（同比+80%），带动公司24H1 实现投资收益2.23 亿元，同比增长37.25%，为公司业绩增长提供保障。展望未来，公司与上述参控股公司在通用&AI 芯片、地理信息产业、低空经济、商业航天等领域将进一步加大合作，具备广阔发展前景，有望持续为公司增长赋能。


　　投资建议：公司发布2024 年半年度报告，业绩保持增长，归母净利润增速放缓主要因政府补助较去年同期有所下滑，扣非净利润实现较快增长。公司积极布局算力产业链，与参控股公司、合作伙伴深入合作，从芯片、存储、服务器、数据中心、液冷、下游场景探索等多个领域全面布局，有望持续受益AI 产业发展。此外，信创领域党政端下沉市场及重点行业逐步渗透加速，有望为公司带来增量市场空间。公司参控股公司业绩表现优异，也将助力公司未来持续增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为165.04/191.99/223.38 亿元，同比增长14.99%/16.33%/16.35%；归母净利润预计为21.69/27.12/33.24 亿元，同比增长18.15%/25.03%/22. 56%。


　　对应PE 23/19/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）信创推进不及预期：公司高性能计算机、分布式存储等产品中标节奏及规模受信创在党政和行业推进节奏影响，若信创产品技术能力不足或信创节奏放缓，将导致公司营收增速放缓；2）宏观经济复苏不及预期：2023 年以来宏观经济整体呈弱复苏势头，若后续宏观经济复苏进程缓慢，可能导致政府、企业对算力等基础设施采购预算降低；3）AI 技术发展及应用场景拓展不及预期：ChatGPT 及相关的AI 技术与产品处于发展初期，海内外商业模式仍不明朗，在国内的发展亟待验证，下游应用场景的探索和融合仍需逐步落地，对算力方面需求存在不确定性。

□.应.瑛./.王.嘉.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司