浪潮信息(000977)：业绩位于预告中值 受益算力需求增长

核心观点


　　公司发布2024 年半年度报告，业绩位于预告中值，实现高速增长。公司业绩高速增长主要因以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司可提供包括算力设施、液冷、网络及模型开发平台在内的全栈服务能力，助力用户更好的实现AI 应用落地。利润率方面由于客户结构调整有所下滑，预计中长期随着更多企业端客户加大AI基础设施投资力度有望逐步回升。


　　当前公司积极加大备货力度，24H1 末存货规模环比大幅提升，反应公司订单充沛，下游市场需求持续性较强。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为758.07/861.03/996.47 亿元，同比增长15.09%/13.58%/15.73% ； 归母净利润预计为21.38/25.13/30.01 亿元，同比增长19.94%/17.53%/19.45%。对应PE 21/18/15 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入42.06 亿元，同比增长68.71%，实现归母净利润5.97 亿元，同比增长90.56%，实现扣非归母净利润4.22 亿元，同比扭亏，财务指标位于此前业绩预告中值附近。其中，第二季度营收244. 57 亿元（同比+58%）；归母净利润2.91 亿元（同比+129%）；扣非净利润1.82 亿元（同比+213.48%）。


　　简评


　　受益算力基础设施需求高景气，业绩高速增长。公司2024H1 收入增速超60%，反应下游客户对于算力基础设施强劲需求。据Gartner，2024Q1 全球服务器市场销售额407.5 亿美元，同比增长59.9%，出货量282.0 万台，同比增长5.9%。根据出货金额及出货台数变化趋势推测，高单机价值的AI 服务器出货增长明显。


　　浪潮信息作为服务器龙头厂商，2024Q1 全球服务器出货占比达11.3%，蝉联全球第二、中国第一。Gartner 预计至2027 年A I 服务器市场规模年复合增长率有望达30%，公司作为AI 服务器龙头厂商深度受益。


　　客户结构变化导致盈利能力有所下降，长期有望改善。公司2024Q2 毛利率为7.50%，净利率为1.15%，分别较2024Q1 下滑0.58pcts、0.53pcts。利润率下滑或因客户结构变动所致，AI 服务器主要下游客户集中在互联网厂商，由于采购规模较大以及议价能力影响，相关订单毛利率略低于平均水平。展望未来，互联网厂商仍保持对AI 服务器的强需求，中长期看更多的企业客户对AI 认可度提升，有望推动毛利率企稳回升。


　　“AI+”全栈能力布局落地，为客户提供一体化服务能力。公司在生成式人工智能加速发展背景下提出“以应用为导向、以系统为核心”的理念，对算法、算力、数据、互联多方面进行全局优化，实现最优性能只算系统，例如企业大模型开发平台EPAI、“源”大模型、模块式液冷、AI 存储、多样化网络解决方案等，实现AI+全栈能力赋能，为客户提供一站式解决方案，助力客户更好的发挥智算基础设施性能，实现AI 应用落地。


　　JDM模式推动供应链效率提升，加大备货看好未来市场需求。公司2024H1 末存货规模为319 亿元，较23年底的191 亿元、24Q1 的243 亿元均有明显增长，反应公司备货积极，对于后续市场需求保持乐观。此外，公司将JDM 商业模式与供应链上下游结合，实现采购、生产等环节效率提升，定制化业务交付周期由15 天缩短至5-7 天，效率提升能够更好满足日益增长的下游需求。


　　投资建议：公司发布2024 年半年度报告，业绩位于预告中值，实现高速增长。公司业绩高速增长主要因以互联网为主的下游客户对于智能算力基础设施投资热情高涨，公司可提供包括算力设施、液冷、网络及模型开发平台在内的全栈服务能力，助力用户更好的实现AI 应用落地。利润率方面由于客户结构调整有所下滑，预计中长期随着更多企业端客户加大AI 基础设施投资力度有望逐步回升。当前公司积极加大备货力度，24H1 末存货规模环比大幅提升，反应公司订单充沛，下游市场需求持续性较强。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026 年营收为758.07/861.03/996.47 亿元，同比增长15.09%/13.58%/15.73%；归母净利润预计为21.38/25.13/30.01亿元，同比增长19.94%/17.53%/19.45%。对应PE 21/18/15 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）市场竞争加剧：服务器行业属于成熟行业，市场充分竞争，且厂商针对上游芯片及下游客户议价能力相对有限，可能出现竞争加剧风险；（2）供应链风险：当前算力市场火热，上游芯片厂商产品供不应求，部分服务器厂商存在订单充足但出货困难的情况，抑制自身经营业绩兑现；（3）宏观经济形势变动风险：公司业务以服务器销售为主，服务器出货量主要受下游云厂商资本开支影响，下游客户投入端受宏观经济形势、企业自身经营周期等多个维度影响，存在一定不确定性。

□.应.瑛./.王.嘉.昊    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司