森马服饰(002563)：发布股权激励 彰显公司发展信心

本报告导读：


　　公司发布股权激励，业绩考核目标积极，彰显未来发展信心。


　　投资要点：


　　投资建议：考虑到公司股权激励考核目标积极，维持2024-2025年、上调2026 年EPS 预测至0.50/0.57/0.66 元（调整前为0.50/0.57/0.65元），考虑到公司的大众服饰龙头地位稳固，给予2024 年高于行业平均的14 倍PE，维持目标价7.16 元，维持“增持”评级。


　　事件：公司发布2024 年股权激励计划，涉及激励对象包括董事兼副总经理张总和钟总、董事兼CFO 陈总、董秘宗总、副总经理黄总及核心骨干共计144 人，拟授予9723 万份股票期权，约占总股本的3.61%。本次授予为一次性授予，无预留权益。行权价格为3.69 元/份（截至9 月6 日收盘价为4.49 元，折价约18%）。


　　业绩考核展望积极，公司发展信心充沛。授予的股票期权在授权日起满12 个月后分三期行权，行权比例分别为40%/30%/30%。业绩考核目标以2023 年扣非归母净利润为基数，2024-2026 年门槛值12/15/18 亿元，同比+18%/+25%/+20%，挑战值为13/17/22 亿元，同比+27%/+31%/+29%（剔除股份支付费用影响）。考虑到2024H1 扣非净利为5.4 亿元，若达到2024 年门槛值/挑战值，对应H2 扣非净利增速分别为22%/40%；考虑股权激励费用，对应增速为19%/37%。


　　在当前弱消费背景下，积极的业绩考核目标充分彰显公司发展信心。


　　全域新零售稳步推进，公司发展前景广阔。H1 末公司1 年以内库存占比为67%，老货占比已低于1/3，表明库存恢复至健康状态，H2有望轻装上阵。展望未来，一方面，公司增大基本款SKU 比例，推进全域零售同款同价，稳定折扣，优化渠道运营能力，毛利率有望维持高位；另一方面，公司将加大费用投放，推动门店稳步扩张，抢占优质渠道资源，持续扩大营收规模。中长期维度，公司作为大众服饰龙头，将持续推进全域新零售，注重店效和门店数量的高质量增长，业绩有望持续领跑行业。此外，考虑到2022-2023 年公司分红比例高达85%/72%，2024 年有望延续高分红，预计股息率7%，当前PE 仅10X；净现金70 亿，剔除净现金估值仅4X，高股息、低估值属性凸显。


　　风险提示：拓店进展不及预期，终端消费需求不及预期

□.刘.佳.昆./.赵.博    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司