三未信安(688489)：营收快速增长 关注新商密需求释放

本报告导读：


　　公司营收实现快速增长，利润有较快修复，受益于下游需求高景气，密码整机及密码服务收入增长迅速，前沿布局信创及抗量子密码产品，未来发展有望超预期。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级，下调目标价至 36.20 元。我们根据最新业绩情况，下调并新增盈利预测，预计2024-2026年公司EPS分别为0.78(-0.92)、1.02(-1.21)、1.28 元，基于最新盈利预测及可比公司平均估值水平，按照2024 年46.41 倍PE，下调目标价至36.20 元，维持“增持”评级。


　　公司营收实现快速增长，利润有较快修复。2024 年上半年，公司实现营收1.69 亿元，同比增长63.48%，实现归母净利润0.14 亿元，同比增长35.21%，营收实现快速增长，利润有较快修复。


　　密码整机及密码服务收入增长迅速，主要受益于下游需求的高景气。2024 年上半年，公司密码整机及密码服务业务营收分别达到0.70 亿及0.33 亿元，同比增速分别为69.45%及442.35%，成为公司营收增长的主要驱动力。凭借在商密行业多年深耕，公司在云计算领域的密码应用已经达到国内领先水准，与包括华为云、天翼云、浪潮云、京东云在内的主流云厂商成为合作伙伴，随着政企客户上云数字化转型的加速，合作伙伴对公司密码整机的需求有显著增长。随着《商用密码应用安全性评估管理办法》等政策的落地实施，2024 年以来密评需求快速增长，公司较早关注密评产业发展，提出多个行业密码应用解决方案，因而能及时为政务、金融、能源等多个行业提供解决方案及密评服务，推动公司密码服务收入实现快速增长。


　　前沿布局信创及抗量子密码产品，未来有望实现超预期发展。随着信创产业逐渐进入深水区，公司及时推出基于自研商密芯片之上的全国产化全体系密码产品，后续有望紧抓信创国产化趋势，不断提升自身行业地位。同时随着量子计算的快速兴起，抗量子密码算法与硬件芯片成为公司重要研究方向，2024 年上半年公司抗量子密码产品已有合作试点项目，公司将持续通过试点项目积累经验、提升产品性能，在量子计算威胁传统商密体系之际，及时提供具有竞争力的抗量子密码产品，从而获得超预期发展。


　　风险提示：新品研发失败的风险、市场竞争加剧的风险

□.朱.丽.江    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司