银都股份(603277)：盈利能力同比回升 期待新品放量

投资要点：


　　事件。公司披露 24 年半年报。公司24H1 年营业收入为13.67 亿元，同比+2.61%，归母净利润为3.47 亿元，同比+28.8%，24Q2 单季度营业收入为7.35 亿元，同比+0.18%，归母净利润为1.82 亿元，同比+6.08%。


　　海运成本下降带来盈利能力提升。


　　1）盈利能力：24H1 年公司毛利率和净利率分别为46.51%/25.36%，同比变动+5.79pct/+5.16pct ； 其中， 24Q2 单季度毛利率/ 净利率分别为45.09%/24.76%，同比+3.87pct/+1.38pct，环比-3.06pct/-1.3pct。


　　2）海运费情况：根据Wind 数据，24 年8 月第四周中国出口集装箱运价指数（CCFI）中，综合指数为1974.46，同比上升121.11%，环比下降2.22%；欧洲航线为3424.58，同比上升208.57%，环比下降4.38%；美东航线为1628.61，同比上升77.51%，环比下降0.22%；美西航线为1407.56，同比上升83.55%，环比上升0.65%；东南亚航线为1191.53，同比上升120.46%，环比下降5.77%。


　　费用率整体管控良好。24H1 期间费用率为17.65%，同比变动+0.28pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为13.07%/5.86%/-3.13%/1.85%，同比变动-0.85/0.36/0.96/-0.19pct。24Q2 期间费用率为17.64%，同比变动+4.08pct 。其中， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为12.98%/5.85%/-2.92%/1.73%，同比变动-0.63/0.43/4.72/-0.44pct。24H1 汇兑收益为-1931.51 万元，相比23 年同期净增加3044.85 万元。


　　受应收款回款影响，现金流同比下滑。公司24H1 年经营性现金流为3.02 亿元，同比-27.92%，24Q2 单季度经营性现金流为3.59 亿元，同比+39.82%。


　　24H1 合同负债为1.02 亿元，同比+54.26%。24H1 存货为8.71 亿元，同比+1.97%。


　　具体来看，1）按板块拆分：①商用餐饮制冷设备:收入为10.14 亿元，yoy+3.51%，毛利率为48.66%。②西厨设备:收入为2.15 亿元，yoy-10.08%，毛利率为44.37%。③自助餐设备:收入为0.72 亿元，yoy-10.23%，毛利率为34.13%；④厨房设备工程：收入为0.03 亿元，yoy-41.66%，毛利率为20.78%。


　　⑤维修配件收入:收入为0.2 亿元，yoy+36.40%，毛利率为68.22%。


　　2）按地区拆分：①国内市场：实现收入0.74 亿元，yoy-42.71%，毛利率18.56%；②海外市场：实现收入12.91 亿元，yoy+7.37%，毛利率48.10%；


　　以“市场全球化”为发展战略，持续推进餐饮设备智能化与产品系列化。1）全球化布局方面：公司积极推动自主品牌全球化布局，产品已出口至全球八十多个国家和地区，并已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大等国设立了自主品牌的销售子公司。2）新品方面：公司自主研发的“薯条自动装盒机”产品，再次获得了美国餐饮协会大展颁发的“2024年厨房科技创新奖”。


　　盈利预测： 我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入28.42/32.55/37.29 亿元，同比增长7.1%/14.5%/14.6%；归母净利润为6.41/7.34/8.75 亿元。同比增长25.5%/14.4%/19.3%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年19-20 倍PE 估值，略高于可比公司，合理价值区间为28.69-30.20 元/股（预计2024 年公司EPS 为1.51 元），对应合理市值为122-128 亿元，“优于大市”评级，参考PB 估值，公司2024 年PB 为3.76-3.96 倍（2024 年可比公司PB 范围为0.88-3.43 倍），具备合理性。


　　风险提示：海运费波动风险；原材料上涨风险；汇率波动风险；新品放量不及预期；

□.赵.玥.炜    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司