百洋医药(301015)：品牌运营环比增速亮眼 大单品持续稳健放量

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 实现收入36.0 亿（同比-1.1%），归母净利润3.7 亿（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7 亿（同比+27.2%）；2024Q2：实现收入19.3 亿（同比-0.76%），归母净利润2.03 亿（同比+12.57%），扣非归母净利润2.06 亿（同比+24.5%）。


　　主业品牌运营环比加速明显，批发配送压缩正常推进：24H1 品牌运营收入22.8 亿（同比+11.9%），2024Q2 品牌运营同比+21.3%，环比+48.4%，环比表现亮眼。从毛利率来看，品牌运营毛利率达44.1%、毛利额10 亿元，占比达89%，为公司主要的利润来源。公司聚焦主业，持续压缩批发配送业务，批发配送24H1 收入11 亿（同比-21%）；零售业务24H1 收入1.9 亿，同比增长7.7%，保持平稳增长。


　　大单品夯实基础，潜力品种高速增长。24H1 核心大单品迪巧10.6 亿（同比+20.32%），公司推出小粉条液体钙满足女性群体补钙需求，除迪巧外，24H1 海露收入3.3 亿（+24%），实体药房23 年市占率位列首位；安斯泰来2.9 亿（+64%），持续发挥原研药品质优势、与贝坦利、卫喜康等形成完整产品矩阵；纽特舒码0.58 亿（+37%），保持高速增长。大单品稳健放量夯实基础，潜力品种持续高速增长，夯实品牌运营业务长期增长确定性。


　　收购百洋制药实现商业+生产开发双轮驱动，创新药械打开成长空间。


　　24 年7 月，公司完成对百洋制药的并购，升级为支持源头创新的医药产业化平台，实现“商业化+开发生产”双轮驱动。同时，同心医疗磁悬浮心脏在60 多家医院开展植入手术，家用心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技术均已迈向商业化运用、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，创新药械未来有望持续打开成长空间。


　　盈利预测与投资建议：随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望持续奠定业绩增长确定性。考虑到公司上半年收入端略受批发配送业务剥离影响，预计2024-2026 年公司营收分别为81/92/105 亿元，同比增长7%、14%、14%（前值为86/98/112 亿元）；归母净利润分别为8.6、11.2、14.7亿元，同比增长31%、31%、31%（前值为9.0/11.7/15.3 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。

□.王.艳    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司