斯达半导(603290)：行业竞争加剧暂时承压 新能源汽车业务快速成长

事件概述：公司发布2024 年半年报。


　　【24H1】公司实现营收15.33 亿元，同比-9.17%；归母净利2.75 亿元，同比-36.10%；扣非归母净利2.68 亿元，同比-34.70%；毛利率31.52%，同比-4.66pcts；净利率17.94%，同比-7.54pcts。


　　【24Q2】公司实现营收7.28 亿元，同比-19.78%，环比-9.50%；归母净利1.12 亿元，同比-49.88%，环比-31.03%；扣非归母净利1.06 亿元，同比-49.87%，环比-34.55%；毛利率31.22%，同比-4.75pcts，环比-0.56pcts；净利率15.38pcts；同比9.28pcts，环比-4.86pcts。


　　降价&光伏行业去库存影响营收表现，扩产&研发投入使盈利承压24H1 行业竞争加剧，部分产品价格降幅较大，影响公司营收与毛利表现，细分行业来看：


　　1）工业控制和电源行业：营收6.06 亿元，同增0.38%；2）新能源行业：营收7.94 亿元，同降19.99%，其中新能源汽车行业仍保持快速增长，同增33.25%，但单管需求受去库存影响，与去年同期相比营收减少了1.79 亿元；3）变频白色家电及其他行业：营收1.32 亿元，同增44.14%。


　　公司24H1 归母净利与扣非净利同比下滑，主要系：1）公司募投项目SiC 芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入，目前处于产能爬坡阶段，资产折旧等固定生产成本相对较高；2）公司继续加大研发投入，24H1 研发费用增加到1.51 亿元，同增33.86%；研发费用率达9.85%，同增3.16pcts。


　　光伏&新能源车行业边际好转，整体IGBT 行业触底有望1）光伏行业已开启产能出清进程，当前行业价格及盈利已处于底部。硅料龙头通威股份收购润阳股份，拉开光伏整合序幕。


　　2）新能源车行业仍在较快增长：据乘联会秘书长崔东树，8 月国内新能源车零售渗透率54%。随着报废更新政策发力以及以旧换新政策陆续出台，整体车市热度有所回升，下半年整体有望延续走强态势。


　　在下游新能源下半年及2025 年有望边际好转的情况下，IGBT 行业整体亦有望触底。乐观看待24H2 及25 年斯达半导新能源业务的边际改善。


　　SiC 业务快速成长，产能持续落地


　　1）碳化硅市场快速发展：根据IHS 数据，受新能源汽车行业庞大的需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027 年碳化硅功率器件的市场规模将超过100 亿美元，2018-2027 年的复合增速接近40%。


　　2）产能逐步爬坡：公司募投项目SiC 芯片研发和产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已经基本完成前期投入，目前处于产能爬坡阶段，完成后将形成年产6 万片6英寸车规级SiC MOSFET 芯片以及30 万片6 英寸3300V 以上高压特色功率芯片的产能。


　　3）业务快速成长，持续放量：24H1 公司自主的车规级SiC MOSFET 芯片（通过代工生产和自建6 英寸SiC 芯片生产线生产）持续批量装车，预计下半年将快速放量。


　　新能源汽车&发电等领域新品突破有望贡献营收


　　1）新能源汽车行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的750V 的车规级IGBT 模块在23 年开始大批装车的基础上持续放量配套更多的整车品牌；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的1200V 车规级IGBT 模块开始批量装车，同时新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。


　　2）新能源发电及储能行业：公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的IGBT 模块在最新一代的 320KW 组串式光伏逆变器开始大批量应用，预计下半年市场份额会迅速增加；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的面向工商业光伏的IGBT 模块研发成功并通过客户验证，预计下半年开始批量使用；公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的IGBT 分立器件在户用式光储与工商业光储市场测试通过并小批量，预计下半年将快速放量。


　　投资建议：


　　鉴于行业竞争加剧，公司加大研发投入突破新品等因素影响,我们更新对公司2024-26年盈利预测为7.0/8.6/11.5 亿元（原预测为10.2/12.8/15.3 亿元），对应PE 为24/20/15倍。鉴于公司在新能源领域的领先地位，公司有望充分受益于前期车型定点带来的收入增长。维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。

□.王.芳./.杨.旭./.游.凡    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司