驰宏锌锗(600497):铅锌矿产量、加工费下降拖累业绩 锗产品有望量价齐升贡献增长

时间:2024年09月11日 中财网
核心观点


  公司是国内铅锌、锗领军企业,上半年公司归母净利润下降22.28%,公司铅锌精矿产品产量下降,冶炼产品增长,伴生小金属及稀贵金属量价齐升,当前铅锌精矿加工费降至历史极低水平,行业亏损面积扩大,公司作为铅锌矿产龙头公司,矿产端低成本优势突出。同时,锗价6 月开始大幅上涨,锗业务有望下半年贡献较大利润。公司作为中铝旗下铅锌产业平台,控制铅锌资源量超3200 万吨,锗资源量超600 吨,2024 年已经完成青海鸿鑫资源注入,托管金鼎锌业和云铜锌业,未来集团优质矿产资源有望继续注入,打造国际一流铅锌企业。


  事件


  公司上半年归母净利润下降22.28%


  公司2024 年中报显示,上半年营收98.27 亿元,同比下降11.05%;归母净利润9.03 亿元,同比下降22.28%;扣非净利润8.2 亿元,同比下降26.63%;其中2024 年第二季度,公司单季度营收51.55亿元,同比下降1.57%;单季度归母净利润4.15 亿元,同比下降21.91%;单季度扣非净利润3.6 亿元,同比下降33.79%;负债率31.6%,投资收益-296.01 万元,财务费用5292.5 万元,毛利率17.74%。


  简评


  矿减产锭增产,冶炼加工费下跌限制利润释放。


  上半年公司精矿产品产量下滑,铅锌冶炼产品产量增长,子公司荣达矿业上半年停产整改影响铅锌精矿产量,预计2024 年末完成整改。铅锌锗银等金属价格有不同幅度上涨,但铅锌加工费下跌,金属价格上涨未能弥补冶炼端加工费下跌的影响。


  量:上半年公司产量及同比,锌精矿11.30 万吨(-7.30%)、铅精矿3.6 万吨(-13.46%)、锌锭及锌合金26.89 万吨(+1.86%)、铅8.5 万吨(+2.78%)、锗产品含锗34.29 吨(+6.82%)、银产品74.99 吨(+13.90%)、黄金155.28 千克(+158.63%)。


  价:上半年主要金属上涨,0#锌上半年均价22180 元/吨(+0.20%),1#铅16892 元/吨(+11.41%),锗锭9650 元/千克(+8.66%),1#银6785 元/千克(+28.33%)。但铅锌加工费大幅下跌影响利润,上半年国产锌精矿加工费(月报价)平均3650 元/吨,同比下降1317 元/吨,国内冶炼厂上半年平均亏损599 元/吨;铅精矿加工费(月报价)平均767 元/吨,同比下降1133 元/吨。


  加工费继续下跌致行业大面积亏损,下半年或减产兑现形成一定支撑。


  由于铅锌精矿供给紧张,导致铅锌加工费大幅下行。截至8 月末,国产锌精矿加工费降至1450 元/吨,创下十年以来最低水平,考虑分享后的实际所得加工费不足3300 元/吨;进口精矿加工费降至-40 美元/干吨,也为十年以来首次为负值,国内锌冶炼企业已经大面积亏损,国产矿原料的锌冶炼厂8 月平均亏损超2000 元/吨。8 月21 日中国锌原料联合谈判(协调)小组(CZSPT)季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开,与会企业达成减产共识,或对锌价及加工费形成一定支撑。此外,伴生白银、锗、铋等稀贵小金属价格上扬,弥补部分加工费。


  锗价大涨,公司为国内锗龙头,将充分受益。


  锗是战略小金属,受环保和原料供应紧张影响,国内多家铅锌冶炼厂减产停产,导致锗原料供应持续紧张;红外、光伏、光纤三大领域消费集中释放,地缘冲突加剧军工红外、卫星太阳能电池、无人机需求爆发式增长,带动锗需求增加,锗市场供不应求的状态加剧,2024 年上半年国内锗锭及二氧化锗价格应声上涨,创历史新高。


  上半年锗锭均价9650 元/公斤,6 月开始锗价开始走高,7-8 月均价上涨至14457 元/公斤,9 月价格超过17000元。公司锗产品含锗产能60 吨/年,上半年锗产品含锗产品34.29 吨,年产30 吨光纤级四氯化锗项目稳定释放产能,下半年锗产品将充分受益价格上涨,带来利润释放。


  投资建议:公司为国内锌、锗双龙头,具备年产42 万吨铅锌精矿、63 万吨铅锌冶炼、60 吨锗、金银镉铋锑等稀贵金属1000 吨/年的综合生产能力。年内受铅锌冶炼加工费下跌影响,冶炼利润承压,但同时为金属价格带来支撑,矿端利润将增厚。公司具备年产60 吨锗产品能力,锗价自6 月开始大涨,下半年锗产品受益价格上扬而释放利润,弥补冶炼端加工费下行的损失。预计公司2024-2026 年营收214.9/218.2/219.3 亿元,实现归母净利润17.9/22.0/24.4 亿元,对应PE 为13/11/10 倍,给予“买入”评级。


  风险提示:1、公司主要利润来源为铅锌矿开采及冶炼,铅锌价格波动带来公司营收及利润的大幅波动,美联储降息将刺激有色金属价格上行,若降息不及预期,或对铅锌价格形成较大影响;2、铅锌下游对应镀锌、锌合金、铅酸蓄电池等行业,若下游消费不及预期,或导致价格下行;以23500 元/吨锌价为年均价基准,若锌价下跌20%/10%/5%,公司营收则下降11.2%/5.6%/2.8%,对应利润下降69.1%/38.6%/18.3%;若锌价上涨20%/10%/5%,公司营收则增加10.9%/5.4%/2.6%,对应利润增加67.2%/34.6%/16.3%;以15000 元/公斤的锗价为年均价基准,锗价下跌20%/10%/5%,公司营收则下降0.8%/0.4%/0.2%,对应利润下降7.8%/3.9%/2.0%。
□.王.介.超./.覃.静./.郭.衍.哲    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
中财网版权所有(C) HTTP://WWW.podms.com