旭升集团(603305)：公司业绩短期承压 产能布局持续完善

投资要点:


　　公司业绩短期承压，客户销量及摊销费用影响较大。收入端，公司2024H1 实现营业收入21.49 亿元，同比-8.95%，公司营业收入略有下降，主要是部分整车客户或一级零部件客户其自身终端销量弱于预期所致。根据公司公告，截至2023 年底，公司第一大客户为特斯拉，据汽车迷pro 公众号数据，2024 年上半年特斯拉在国内销量为42.66 万辆，同比下滑10.50%。利润端，2024H1 公司实现归母净利润2.65 亿元，同比-32.78%，原材料铝锭价格有所上涨以及2024H1 汇兑收益大幅减少等因素使得公司净利润水平较去年同期有所下降。根据wind 数据，2024 年6 月28 日较同年3 月29 日铝合金等原材料价格持续上涨，提高了3.49%。费用端，2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.46%/3.39%/4.95%/1.43% ，同比分别+0.92/+0.93/+1.34/+4.60pct ， 环比分别+0.67/-0.04/-0.09/+1.96pct，销售费用变动主要系2024H1 质量费用增加所致，管理费用变动主要系公司规模扩大，职工薪酬与折旧支出增加所致。


　　客户资源丰富优质，产能布局持续完善。作为业内少数掌握“压铸、锻造、挤压”三大铝件成型工艺的企业，公司通过领先的产品与模具开发能力及卓越的工装夹具与刀具设计能力，确保了零部件的高精度制造。公司客户资源丰富，当前已成功完成拓展并覆盖“北美、欧洲、亚洲”三大主流市场，公司已覆盖了国内外新势力车企如Rivian、Lucid、理想、蔚来、小鹏、零跑等；国内外成熟的优势车企如长城汽车、德国大众、北极星等；国内外知名一级零部件供应商如采埃孚、法雷奥、海斯坦普、宁德时代等。为了快速响应北美客户的需求，公司于2023 年3 月筹划启动全球化供应链及服务体系建设，根据公司公众号（2023/09/27），2023 年9 月在墨西哥的制造基地开始动工，建成后预计年产值达6 亿美元，将成为继宁波基地后的第二制造中心，提高为北美客户配套生产与支持服务的效率。同时，公司的“新能源汽车精密铸锻件项目”与“高性能铝合金汽车零部件项目”将在2024 年产生效益并逐步释放产能。此外，根据公司公告，公司于2024 年6 月正式启动升24 转债发行，发行规模为28 亿元，主要用于轻量化汽车关键零部件、新能源汽车动力总成等项目，目前项目建设进展稳步推进。我们认为，公司通过进一步完善产能布局，有望提高企业核心竞争能力，助推公司高质量发展。


　　盈利预测和投资评级公司为国内少数掌握“压铸+锻造+挤压”三大铝合金工艺的优秀汽车零部件供应商，客户资源优质丰富，国内外产能布局持续完善。结合公司最新情况，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年实现营业收入49、61、77 亿元，同比增速为1%、25%、27%；实现归母净利润5.7、6.9、8.4 亿元，同比增速-20%、21%、21%；EPS 为0.61、0.74、0.90 元，对应PE 估值分别为14、12、10 倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。


　　风险提示1）新能源汽车行业波动的风险；2）汽车精密铝合金零部件市场竞争加剧的风险；3）收入倚重于主要客户的风险；4）原材料市场价格波动的风险；5）汇率波动风险。

□.戴.畅    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司