锦浪科技(300763)：逆变器主业改善显著 电站业务资产稳健

事件：2024 年8 月28 日，公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营业收入 33.55 亿元，同比增长 3.20%，实现归属上市公司股东净利润 3.52亿元，同比下降 43.84%；对应二季度单季度实现营收19.58 亿元，环比一季度增长40.18%，实现归母净利润3.32 亿元，环比+1536.32%，单季度毛利率/净利率37.84%/16.95%，环比+13.6/15.5 个pct，业绩如期修复。


　　逆变器主业改善显著，量增出海提振盈利能力。在光储主力欧洲市场修复以及新兴亚非南美市场爆发的带动下，24H1 国内逆变器自2 月份起已实现出口额、出口量逐月环比持续提升，公司所在浙江省逆变器出口量24 年6 月单月出口量达296.64 万台，成为近两年截至目前的最高单月出口表现。公司凭借优异的产品性能和成熟的渠道布局，已逐步摆脱前期的库存压力并回归出货正轨，上半年实现逆变器销售50.12 万台，预计二季度单季度出货约30 万台，环比一季度增长超40%。24H1 并网、储能逆变器分别实现毛利率18.5%/27.58%，同比分别下滑9.54%/12.53%，主要系一季度逆变器业务中内销占比较高影响利润表现，二季度随着海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，叠加随着公司产能的提升及供应链的改善，盈利能力显著修复，带动二季度业绩回暖。


　　电站业务资产优质，高盈利、活现金。报告期内，公司户用光伏发电系统/新能源电力生产板块贡献收入7.76/3.01 亿元，同比增长39.6%/191.64%，实现毛利率61.21%/54.34%，成为利润可靠来源。对于重资产业务，公司注重流动性与资产盘活， 2024 年 1-6 月在新增已运营户用光伏发电系统176.50MW、已运营分布式光伏电站总发电量7,830.00 万度的同时，以3.61元/瓦出售分布式光伏电站及户用光伏发电系统总规模97.04MW，健康地滚动开发电站业务提振板块业绩稳定与可持续性。


　　投资建议：我们基于以下几个方面，1）平价上网时代全球各地光伏装机潜力不断涌现，公司深耕逆变器行业多年，品牌、渠道优势兼备，核心主业并网逆变器出货有望保持高增趋势；2）在历经数个季度的调整后，欧洲户储去库有望迎来尾声，储能逆变器的逐步重回正轨将有助于公司盈利能力在高位企稳；3）公司凭借逆变器自供与品牌优势持续发力光伏发电系统业务，注重资产与流动性稳健，为穿越周期再添底气，预计公司2024-2026 年实现营业收入88.86、112.95、134.97 亿元，实现归母净利润10.07、13.14、16.28 亿元，同比增长29.2%、30.5%、23.9%，对应EPS 分别为2.52、3.29、4.08元，当前股价对应的PE 倍数为23.6X、18.0 X、14.6X，予以“增持”评级。


　　风险提示：光储装机不及预期、原材料成本波动风险、海外汇兑风险、行业竞争加剧风险等

□.于.夕.朦./.吴.念.峻./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司