隆基绿能(601012)：资产减值拖累业绩 BC产能持续扩张

事件： 8 月30 日公司发布2024 年半年报，报告期内公司实现营收385.29亿元，同比-40.4%；归母净利润-52.43 亿元，同比-157.13%，扣非后归母净利润-52.77 亿元，同比-158.24%。24Q2 单季度实现营收208.55 亿元，同比-42.6%，环比+18.0%； 归母净利润-28.93 亿元，同比-152.2%， 环比-23.1%。


　　出货提升难抵价格弱势，大额减值盈利短期承压。2024 年上半年公司实现硅片出货44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。24Q2 单季度硅片对外销售约9.56GW，组件出货约18.5GW。盈利能力方面，24Q2 公司毛利率、净利率分别为6.61%、-13.90%，环比分别-2.28pct、-0.56pct。二季度硅片价格迅速下跌，下游电池组件价格跟跌，公司产品盈利承压；同时由于存货等价格下降因素，Q2 单季度计提资产减值损失29.7 亿元，对净利润产生较大影响。


　　坚定BC 技术路线，逆势扩张彰显发展信心。在光伏行业供给过剩、价格内卷的背景下，公司坚持技术突围，有望引领行业变革。公司基于BC 技术连续刷新晶硅电池转换效率世界纪录，HPBC 2.0 量产线电池效率已达到26.6%，同面积的BC 二代产品较TOPCon 具有显著的发电增益。产能方面，随着西咸新区一期年产12.5GW 电池和铜川12GW 电池等BC 二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC 2.0 产品将于2024 年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC 产能将达到70GW，2026 年底国内电池基地计划全部迁移至BC 产品。24 年8 月，BC 组件首次入选大型央企招标项目，有望逐步在集中式电站大规模使用。


　　投资建议：公司坚持稳健经营，BC 产品持续突破，具备差异化发展潜力。考虑到产业链价格下降因素，预计公司2024-2026 年分别实现营收866.34 亿元、1083.96 亿元和1284.50 亿元，实现归母净利润分别为-45.2 亿元、30.66亿元和51.54 亿元，同比增长-142.0%、167.8%、68.1%。2025-2026 年对应EPS 分别为0.40、0.68 元，当前股价对应的2025-2026 年PE 倍数分别为32.5X、19.3X，维持“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；新技术开发进度不及预期等。

□.于.夕.朦./.于.振.洋./.吴.念.峻    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司