泰和新材(002254)：氨纶业务短期承压 静待芳纶涂覆业务放量

事项：


　　公司发布2024 年半年报，2024H1 实现营收19.52 元，同比+0.55%；归母净利润为1.17 亿元，同比-45.37%；扣非归母净利润为0.40 亿元，同比-79.21%。


　　其中24Q2 实现营收9.85 亿元，同比+6.11%/环比+1.97%；归母净利润为0.92亿元，同比+16.15%/环比+266.55%；扣非后归母净利润为0.33 亿元，同比-51.32%/环比+381.57%。


　　评论：


　　芳纶业务毛利率小幅下滑，总体较为稳定。根据公司公告，芳纶板块营收11.10亿元，同比-6.86%，营业成本6.83 亿元，同比-3.07%，毛利率38.48%，同比-2.41PCT。间位芳纶方面，受中小企业聚集的化工园区推进相对缓慢叠加当年的招标采购活动减少，国内间位芳纶的防护需求有所减弱；工业过滤领域受水泥、钢铁、筑路等行业的影响需求持续乏力。对位芳纶方面，信息通信基建需求由快速增长逐步放缓，带来光缆领域的需求下行。此外，国际龙头的供应逐步恢复，并采取价格竞争策略抢夺市场份额，导致产品价格出现较大幅度的下跌。


　　氨纶板块增收不增利，拖累上半年业绩。根据公司公告，2024H1 氨纶板块营收8.19 亿元，同比+13.99%，营业成本8.92 亿元，同比+28.95%，毛利率-8.99%，同比-12.64PCT。从行业数据来看，上半年由于主原料PTMEG 的价格持续走低，氨纶市场价格呈现单边下行趋势，行业多数企业处于亏损状态。根据CCFEI的数据，2024Q2 氨纶市场均价为28446 元/吨，同比-12.4%/环比-4.5%。价差方面，2024Q2 氨纶价差均值为12553 元/吨，同比-3.7%/环比-2.5%。后续来看，氨纶价格预计中短期将在底部缓慢调整。公司目前产能位居全球第五位，公司持续推进技术迭代革新和研发创新，并实现差异化产品的商业化。


　　新能源业务产业化持续推进，芳纶涂覆隔膜获得小批量订单。公司的SAFEBM?电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023 年3 月建成投产，已通过多家电池客户的现场审核，在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展，部分客户实现了小批量订单，同时针对用户需求不断优化升级产品品类，新的车间和产线已在施工建设之中。随着芳纶涂覆隔膜优势的不断凸显和新产能的投产，预计未来几年内SAFEBM?芳纶涂覆隔膜市场将进入产能释放期。


　　投资建议：预计2024-2026 年实现归母净利润3.42/4.58/6.03 亿元，同比增速分别为+2.7%/+34.0%/+31.6%。根据可比公司估值及历史估值来看，我们给予公司2024 年25x P/E，目标价格10.00 元/股，维持“推荐”评级。


　　风险提示：氨纶价格下跌、芳纶新玩家进入等

□.杨.晖./.王.鲜.俐    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司