协鑫集成(002506)：业绩符合预期 产能稳步释放巩固行业地位

业绩略有承压，营收同比显著增长


　　2024H1公司营收 81.13亿元、同比+44.7%，归母净利润 0.43 亿元、同比-61.2%，毛利率8.5%、同比+-1.0pcts，净利率0.5%、同比-1.5pcts。2024Q2单季度营收51.66亿元、同比+27.4%，归母净利润 0.19 亿元、同比-77.6%，毛利率 7.6%、同比-1.4pcts，净利率0.4%、同比-1.7pcts。公司盈利能力承压主要原因系2024年以来光伏产业链竞争格局恶化&主链价格持续下行。


　　报告期内，公司运营能力持续改善。截至2024H1末，公司存货周转天数/应付账款周转天数分别为 44.9 天/73.6 天、较去年同期（49.4 天/61.0 天）改善明显。现金流方面，公司 Q2 经营性现金流净额达 8.98 亿元、同环比均实现显著增长。


　　全球光伏需求持续向上，N型组件已成招标主流光伏市场持续承压，中美市场展现一定韧性。据国家能源局数据，2024M1-7 中国新增光伏装机达到123.5GW、同比+27.1%；根据 EIA数据，2024H1 美国新增光伏装机为15.6GW、同比+38.6%。中美两国光伏新增装机增速较去年同期有所放缓、增量需求远低于产能增长幅度，光伏产能仍存在较大的过剩压力。


　　根据集邦咨询统计，2024年H1国内组件集采招标容量约为108GW，其中N型组件招标量已达 90.3GW，占比 84%、较 2023H2 增长 24%。N 型路线已占据市场的绝对主流地位。


　　产能稳步释放巩固出货排名，海外市场发力打造增长新动能据公司公告，截至报告发布期，通过技改公司在芜湖基地实现了 14GW TOPCon 电池片产能；在组件环节拥有合肥 17.5GW+阜宁 12GW 合计约 30GW 产能。产能的释放支撑公司出货量排名稳居行业前列。根据全球光伏公众号，2024H1公司光伏组件出货约10-11GW，位居全球组件出货量第八位。从财务数据角度看，2024H1公司光伏组件板块营收约71.95亿元、同比+40.1%，毛利率7.5%、同比微减1.2pcts。在报告期行业大幅承压的背景下，公司组件业务毛利率企稳，主要原因为公司自产电池及组件非硅成本行业领先、产能利用率居行业前列以及运营能力及现金管理能力的持续优化。公司重点拓展推进海外新兴市场，连续取得印度GW级大单，海外市场增速喜人。


　　2024H1公司海外营收达到18.11亿元、同比+204.4%，营收占比达到22.3%、同比+11.7pcts，毛利率10.1%、同比+3.8pcts。海外市场从营收到盈利能力均实现对公司有力支撑。


　　投资建议与盈利预测


　　光伏局部地区存在增长亮点。公司产能稳步释放市占率持续提升，积极开拓新兴市场。


　　坚定转型N-TOPCon路线规避减值风险，盈利能力体现出较强的韧性。综上，我们认为公司有望呈现量增利稳趋势，调整公司2024~2026年归母净利润预测值至 1.1/2.7/4.6亿元，对应PE值分别为97/40/23倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　经济不景气，需求不及预期；原材料价格波动；国内政策变化；公司产能投放不及预期。

□.曾.帅    .中.航.证.券.有.限.公.司