申通快递(002468)：行业量价改善 公司有望迎来利润释放期

快递行业价格战出现改善信号，需求延续高增，24 年政策频出为价格托底。复盘23 年快递行业，件量增速保持双位数增长，但行业单价下滑程度超预期带动股价下跌。24 年快递件量增速超预期，供给收窄，供需好转带动估值修复：需求端，24 年1-7 月快递行业件量增速达23%，远超年初预期；供给端行业资本开支减缓，供需逐步好转，行业价格有望趋于稳定。政策端，24 年以来快递政策频出缓解行业激烈竞争，带动行业高质量发展，聚焦点主要在快递员及消费者权益。复盘历史快递行业政策，强有力的管控政策均对行业价格起到一定的托底作用。


　　目前快递行业估值处于历史较低水平，旺季利好催化下弹性较大。快递企业上市初期恰逢电商高速发展，估值一度与利润预期增速甚至件量增速趋同，因此过去快递企业往往能享受到较高的PE 估值。23 年行业单价下行超预期，PE 估值失效，24H1 快递行业估值处于历史较低水平，若竞争缓和利润及估值均有大幅增长的可能，21Q4 涨价行情验证旺季提价带来利润非线性增长的逻辑。


　　申通具备高成长性，24 年有望迎来利润释放期。2023 年6 月28 日发布的《申通快递——三十年快递网络焕新，看好公司长期改善》提出的公司改善逻辑正逐步兑现：1）公司延续提升产能的核心思路，大力推进转运中心改建工程，弥补产能与同行间的差距，网络扁平化管理成效显著，核心区域加盟商经营持续向好；2）申通快递市占率逐季度提升，且在规模效应下成本改善显著，利润、网络质量均有大幅增长，件量、利润、网络质量实现正向循环；3）公司时效服务持续改善，品牌终端定价权有望增强，若价格战缓和，利润弹性较大。


　　小幅上调盈利预测，上调至“买入”评级。我们预计24/25/26 年行业增速为20%/15%/12%（原假设24-26E 行业增速为12%/10%/8%），公司业务量增速为30%/20%/14%（原假设24-26E 业务量增速为20%/15%/14%），对应市占率为14.36%/14.98%/15.25%。综上，我们预计2024-2026 年公司业务量分别为228/273/311 亿件，预测归母净利润10.06/13.83/16.85 亿元（原预测24-26E 归母净利润为9.78/13.26/15.22 亿元），同比增长195.3%/37.5%/21.8%，对应24-26 年单票净利润0.044/0.051/0.054 元/票，对应当前PE 为16x/11x/9x。申通具备高成长性，量利增速均远高于行业，且24 年上半年利润已实现同比翻倍增长，我们认为公司25 年利润同比24 年有望继续实现高增，相对行业理应有更高的溢价，选取公司过去1 年PE 估值，中枢值约为40x，申通成长性得到市场认可。因此我们认为公司25 年合理估值为15x，即给予公司25 年 PE15x，目标市值207亿元，对应2023 年9 月11 日市值159 亿元有31%的空间，上调至“买入”评级。


　　风险提示：快递需求下降，快递价格竞争激烈，加盟网络发生较大波动，成本控制不及预期。

□.闫.海./.王.易./.范.晨.轩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司