迈瑞医疗(300760)：医械龙头三十载 乘风破浪正当时

迈瑞医疗成立于1991 年，目前已拥有国内同行业中最全的产品线，以安全、高效、易用的“一站式“产品和从中低端到高端、从科室到全院的集成化解决方案满足临床需求。1）产品端，实现自研+外延双轮驱动；2）市场端，公司在不同国家因地制宜，持续突破中高端客户；3）需求端，人口老龄化+政策加码带动需求扩容。三重助力公司在300 亿元收入体量下仍能维持高成长。


　　生命信息与支持业务：产品力和市占率均处于全球领先地位，持续开拓高端客户。截至2023 年，公司生命信息与支持领域的大部分子产品如监护仪、呼吸机、麻醉机、灯床塔、输注泵的市场占有率均为国内第一，其中，监护仪、麻醉机、呼吸机实现了全球市场前三的地位，整体产品竞争力全面达到全球一流水平，高端客户得以持续渗透，市场前景广阔。


　　体外诊断业务：国内集采政策推动市占率快速提升，同时进行产业链一体化布局。随着IVD 试剂集采范围扩大，公司有望实现市占率的进一步扩大。从产业链角度，公司通过收购海肽实现上游核心原料自主可控，通过收购德赛，实现了海外供应链的完善，以进一步触达海外400 亿元的市场空间。


　　医学影像业务：以中低端产品为基，逐步向高端市场迈进。中国超声市场规模预计将以CAGR5.0%在2025 年增长至238 亿元，2023 年迈瑞市占率约为24%，仅次于通用电气。全球超声医学影像设备市场规模预计将以CAGR7.2%增长到2030 年的142.8 亿美元，2023 年迈瑞目前市占率约为8%。迈瑞超声影像产品不断迭代，未来高端超声领域的突破将带领该产线持续增长。


　　新兴板块：聚沙成塔，潜龙在渊。自2012 年起，迈瑞医疗即以硬镜为切入点，开始了在微创外科的布局，目前还培育了包括动物医疗、骨科、心血管等在内的种子业务，形成产品端新兴增量曲线。


　　估值分析：纵向回溯与横向对比，当下公司估值性价比凸显，具有投资价值。1）纵向回溯：迈瑞医疗PE 估值已处于历史低位，发展趋势向好。2）横向对比：公司在国内的市场地位和平台完整度较高，有望获得更高的估值溢价。


　　投资建议：基于公司核心业务板块分析，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为411.66/491.65/585.97 亿元， 同比增速分别为17.8%/19.4%/19.2%；归母净利润分别为136.29/163.81/197.50 亿元，同比增速分别为17.7%/20.2%/20.6%。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：行业政策变化风险；产品研发风险；行业竞争加剧/产品价格下降风险；贸易政策超预期；经销商销售模式的风险；汇率波动风险。

□.王.班./.朱.凤.萍    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司