新国都(300130)：收单费率持续提升 设备发力海外高端市场

投资要点：


　　受益于费率水平提升，公司上半年利润改善。2024H1，公司实现营业收入15.77 亿元，同比下降19.52%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长34.84%；实现扣非归母净利润3.97 亿元，同比增长29.74%。单季度来看，2024Q2 公司实现营业收入7.95 亿元，同比下降16.07%；实现归母净利润2.28 亿元，同比增长13.91%；实现扣非归母净利润1.86 亿元，同比下降1.25%。我们认为，由于国内收单市场环境波动，公司上半年收入同比下滑，但受益于收单费率的持续提升，公司收单及增值服务毛利率水平大幅提高，使得上半年利润显著改善。


　　公司24H1 整体毛利率43.17%，同比提高7.89pct。上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.48%/6.61%/7.91%/-1.72%，同比-0.48pct/+0.03pct/+0.23pct/+0.09pct。上半年公司持续加大研发投入，主要围绕SoftPOS、数字人民币、鸿蒙国产金融操作系统等新应用场景积极投入研发资源。


　　收单业务盈利能力显著提高。上半年子公司嘉联支付实现营业收入10.83 亿元，同比下降 19.16%，主要为收单业务交易流水同比下降所致。上半年公司累计处理交易流水0.72 亿元，去年同期为1.08 亿元，同比下降33%。面对市场环境变化，公司积极调整并优化经营策略，不断提升商户支付服务质量，积极拓展数字化服务场景，使得上半年收单及增值业务毛利率达到42.38%，同比提升13.56pct，并实现净利润 2.57 亿元，同比增长27.86%。


　　跨境支付及海外收单取得突破性进展。上半年公司成功获得香港MSO 牌照，全球支付牌照版图进一步完善。公司旗下跨境支付品牌Paykka 推出的海外本地收单、B2B 外贸收款等产品目前已全面商业化落地。跨境支付方面，公司上半年成功中标某银行跨境回款业务服务项目，并与多家平台型公司达成业务战略合作，共同为跨境企业提供一站式支付解决方案。海外收单方面，公司欧盟本地收单业务上半年商户覆盖规模及交易流水实现快速增长。


　　电子支付设备发力欧美日等高端市场。上半年公司电子支付设备业务板块实现营业收入4.51 亿元，其中海外市场4.37 亿元，海外收入占比达96.9%。


　　国内方面，公司重点开展总行招标工作布局，成功中标中国银行、建设银行、邮储银行等重要客户的支付设备采购项目。海外方面，公司加快开展海外业务本地化运营，继续夯实中东、拉美等海外重点市场的份额，同时发力欧美、日本等高端市场，上半年公司在欧美日市场营收突破1 亿元，同比增长将近50%。


　　盈利预测与投资建议。根据公司24 年半年报披露，公司子公司嘉联支付以往年度存在涉税事宜需要调整，需补缴纳相关各项税费及滞纳金合计3.6 亿元，将计入公司下半年当期损益，预计导致公司24 年归母净利润下降3.25 亿元。基于此，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为34.58/ 39.17/43.92 亿元，同比-9.0%/ +13.3%/ +12.1%；归母净利润分别为5.56/10.27/ 12.15 亿元，同比-26.4%/ +84.9%/ +18.3%；EPS 分别为0.99/1.83/2.17 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态PE19-21 倍，合理价值区间为18.81-20.79 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。行业需求不及预期，费率水平提升不及预期，产品研发不及预期。

□.杨.林    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司