伊利股份(600887):主动调整成效显现 龙头经营韧性仍强
事件:公司发布2024 年半年报,24H1 营业总收入599.15 亿元,同比下降9.49%;归母净利润75.31 亿元,同比增长19.44%;扣非归母净利润53.24 亿元,同比下降12.81%。对应24Q2 营业总收入273.38 亿元,同比下降16.54%;归母净利润16.08 亿元,同比下降40.21%;扣非归母净利润15.97 亿元,同比下降35.61%。
液体乳及冷饮营收表现承压,奶粉及奶制品实现增长。24H1 液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别为368.87/145.09/73.22 亿元,同比-13.05%/+7.31%/-20.04%。1)液体乳:上半年公司主动调整优化渠道库存,在出货节奏上相应放缓,截至7 月底公司液奶渠道已基本调整到位,终端产品新鲜度得到明显改善,整体零售额市场份额继续稳居行业第一。2)奶粉及奶制品:上半年公司婴幼儿奶粉业务实现快速增长,得益于未通过注册制的小品牌配方的逐步出清,以及公司陆续上市新品;成人奶粉也有较好表现,后续有望在品类及功能方面实现更多拓展。据尼尔森与星图数据,公司婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别提升至16.9%、24.3%,奶酪线下零售额市场份额约18.8%,同比提升1.2pct。
3)冷饮:上半年行业整体受到天气及上年基数较高影响有所下滑,公司冷饮业务稳居行业第一,且市场份额持续提升。
盈利能力有所提升。24H1 公司毛利率为35.02%,同比+1.65pct,主要受益于原奶成本趋于下行。24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.41%/3.92%/0.57%/-0.55%,同比+1.86pct/-0.10pct/+0.05pct/-0.32pct,上半年销售费用率有所提升,主要由于液奶渠道调整带来一定的营销费用投入,以及控制出货节奏导致营收有所回落,规模效应未得到较好体现。
24H1 公司归母净利率12.57%,同比+3.04pct,盈利能力同比有所提升。
长期价值显著,重视股东回报。上半年乳制品行业整体需求面临较大压力,公司对液奶渠道库存积极调整,基本达到预期成效,液奶业务回归至良性发展轨道,下半年在中秋国庆双节礼赠消费拉动下,有望实现较上半年更好的恢复,奶粉、奶酪等业务有望继续稳健增长。中长期看,公司作为行业龙头,自身品牌和渠道竞争优势明显,未来通过品类多元化布局以及海外市场开拓有望打开新空间,业绩持续稳健增长可期。此外,公司持续重视股东回报,未来仍将保持不低于70%的分红率水平,对应当前股价测算公司股息率约5.8%,高股息下配置价值凸显。
投资建议:根据2024 年上半年公司经营情况,我们调整盈利预测,预计2024、2025、2026 年公司归母净利润分别为116.8 亿元、119.5 亿元、126.2 亿元,同比分别增长12%、2%、6%,当前股价对应PE 分别为12、12、11 倍。维持买入评级。
风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
□.赵.瑞 .首.创.证.券.股.份.有.限.公.司
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