天新药业(603235)：维生素景气有望继续上行 新项目有序推进 看好公司成长性

事件：2024 年08 月30 日，天新药业发布2024 年半年度报告，公司2024上半年营业收入为10.67 亿元，同比减少4.81%；归母净利润3.45 亿元，同比增加4.61%；扣非净利润3.29 亿元，同比增加3.73%。对应公司2Q24营业总收入为5.72 亿元，同比上升5.47%，环比上升15.70%；归母净利润1.98 亿元，同比下降10.72%，环比上升33.93%。


　　点评：1H24 公司盈利同比改善，维生素市场景气恢复。1H24 公司总体销售毛利率为42.06%，较2023 年同期上升5.08pcts。2024 上半年公司财务费用同比增加12.58%；销售费用同比增加7.59%；研发费用同比增加17.25%。


　　2024 上半年公司净利率为32.36%，较2023 年同期上升2.91pcts。1H24 公司盈利同比有所提升，主要原因是维生素行业需求温和复苏，供给端持续整合分化，市场景气度有所恢复，同时公司原材料价格整体平稳，部分维生素产品市场价格同比提升，并实现了维生素B5 产品的规模量产。


　　1H24 公司经营活动产生的现金流量净额同比下降。2024 上半年公司经营活动产生的现金流量净额为1.95 亿元，同比减少51.36%，主要因为1H24 销售商品提供劳务及收到的政府补助现金流入减少、购买原材料及支付的税费现金支出增加。投资性活动产生的现金流量净额为-3.16 亿元，同比减少1185.30%，主要因为购建固定资产现金支出增加及赎回理财产品现金流入减少。筹资活动产生的现金流量净额为-2.61 亿元，同比减少39.43%，主要原因是股份回购及归还银行借款现金支出增加。期末现金及现金等价物余额为19.61 亿元，同比减少17.02%。应收账款2.78 亿元，同比增加11.34%，应收账款周转率略有下降，从2023 年同期的4.41 次变为4.22 次。存货周转率下降，从2023 年同期的1.63 次变为1.30 次。


　　VB1 及VB6 价格持续回升，1H24 公司维生素板块毛利率改善。1H24 公司VB 板块实现营业收入8.91 亿元、同比降低9.13%，毛利率48.24%、同比上升8.37pcts；其他维生素（维生素D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素E 粉等）实现营业收入1.10 亿元、同比增长48.93%，毛利率11.76%、同比上升0.25pcts。2024 上半年VB1 及VB6 市场价格企稳回升，驱动公司VB 板块业绩成长。根据ifind 数据， VB1/VB6/生物素/叶酸1H24 市场均价分别为160.79/145.31/34.54/182.47 元/ 千克， 同比变动43.73%/15.34%/-18.21%/-10.17% ； 2Q24 市场均价分别为170.56/147.5/34/182.5 元/千克，环比变动13.87%/3.26%/-3.27%/0.03%。


　　同时，公司推动降本提质，通过了叶酸的药品GMP 符合性检查，为相关产品的高端应用延伸提供支持。我们认为，维生素行业景气上行，行业需求向好，公司主要产品价格上涨态势有望延续，有望进一步驱动公司盈利能力提升。


　　VB5 产品实现规模量产，多项目有序推进，优化公司产品结构。公司坚持产业链延伸战略，打造产品矩阵，扩充维生素产品线。1H24 公司在建项目主要包括年产7000 吨维生素B5 项目、年产1000 吨维生素A 项目、年产6.677万吨精细化工项目。其中，公司加快储备产品投放，1H24 实现VB5 产品的规模化量产，VB5 建设项目一期3000 吨产能已达到预定可使用状态；VA 建设项目一期500 吨产能预计于2024 年底达到预定可使用状态；宁夏精细化工项目预计于2026 年完成建设。我们认为，公司在建项目投产后，有望进一步丰富、优化产品结构，增加业绩增长点，公司的盈利能力、抗风险能力和行业地位也有望进一步提升。


　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为25.47、30.71、35.34亿元，实现归母净利润分别为7.57、9.20、11.30 亿元，对应EPS 分别为1.73、2.10、2.58 元，当前股价对应的PE 倍数分别为15.5、12.8、10.4。我们基于以下几个方面：1）维生素行业景气恢复，行业需求向好，公司主要维生素产品价格有望持续上涨，利好公司业绩；2）公司在建项目稳步推进，有利于产业链的延伸及产品结构优化，加速公司成长。我们看好维生素景气上行及公司未来成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；宏观经济波动风险等。

□.肖.亚.平    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司