泰凌微(688591)深度报告：无线物联网芯片引领者 核心下游成长潜力充足

泰凌微是国内领先的蓝牙芯片供应商，下游场景丰富，技术实力强劲。泰凌微成立于2010 年，主营无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，产品主要包括BLE 芯片、2.4GHz 私有协议SoC 芯片、多模类SoC 芯片、ZigBee 协议类SoC 芯片和蓝牙音频芯片。公司下游涵盖智能零售、消费电子、智能家居、智慧医疗、仓储物流、音频娱乐等消费级和商业级物联网应用。公司注重研发投入，核心高管在通信芯片领域均有丰富的工作经验，2023 年员工构成中本科及以上学历达96.8%。


　　近两年营收相对稳健，主打高端市场，盈利能力强。1H24 公司实现营收3.66 亿元，同比增长14.67%，实现归母净利润0.27 亿元。2021-2023 年公司营收分别为6.50/6.09/6.36 亿元，同比变动43.15%/-6.19%/4.40%；归母净利润分别为0.95/0.50/0.50 亿元，同比变动203.05%/-47.62%/0.01%。公司过去3 年主要发力产品结构调整，2023 年至今公司营收及归母净利润保持稳定。而伴随着公司产品结构改善，公司盈利能力稳健增长，2022-1H24 公司毛利率分别为41.27%/43.50%/46.18%，呈现稳中有升的态势，公司深耕高端客户和下游，发力海外客户，预计后续盈利能力有望进一步提升。


　　前瞻布局医疗、汽车、蓝牙音频等行业，成长潜力充足。泰凌微在蓝牙领域具备强大的技术优势，2019 年7 月获选为国际蓝牙技术联盟（SIG）董事会成员公司。公司深耕传统业务的同时，前瞻布局增量业务和新兴市场：1）蓝牙音频：2023 年蓝牙音频业务收入占比达7.35%，已取得初步成效；2）智慧医疗：智慧医疗领域市场空间大，盈利能力强。据QY research，连续血糖监测系统销售额预计2030 年将达到206 亿美元。当前搭载Bluetooth LE 芯片的RFID产品已成为智能医疗设备的首选，公司在医疗市场重点布局，产品已成功应用于重点医疗相关人员的追踪；3）汽车钥匙：公司基于自有低功耗蓝牙芯片和协议栈，开发支持多节点高精度定位的汽车数字钥匙技术，并在一线客户实现量产；4）加入苹果生态：泰凌微深度参与苹果Homekit 生态开发，提供多类项目支持方案。成功打入苹果生态。我们认为，当前公司已基本完成重点增量市场的布局，伴随后续上述应用场景需求落地，公司业绩有望实现快速成长。


　　投资建议：我们看好公司在无线物联网芯片领域的领先布局，预计2024-2026 年归母净利润为0.81/1.23/1.78 亿元，对应PE 分别为48/31/22 倍。考虑到公司在蓝牙技术布局领先，下游主要针对高端市场，客户壁垒较高，低功耗蓝牙物联网下游成长性强，医疗、家居等市场具备快速成长潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：下游需求波动的风险，技术迭代未达预期的风险，市场竞争格局加剧的风险。

□.方.竞./.宋.晓.东    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司