山西汾酒(600809):H1符合预期 强腰部巩固增长韧性

时间:2024年09月13日 中财网
结论与建议:


  业绩概要:


  公司公告2024H1 实现营收227.5 亿,同比增19.6%,录得净利润84.1 亿,同比增24.3%;据此计算,2Q 实现营收74 亿,同比增17%,录得净利润21.5亿,同比增10%。Q2 业绩符合预期。


  点评:


  H1 营收符合预期,以品类看,中高价酒实现收入164.3 亿,同比增17.4%,除青花系列引领外,今年公司加强腰部产品打造,老白汾、巴拿马系列有不错表现,其他酒类实现营收62.3 亿,同比增27.4%,Q2 中高价酒营收45.7 亿,同比增1.5%,受青花控量影响,其他酒实现营收约28 亿,同比增58.3%,受益竹叶青持续优化市场布局,经销商网络体系强化。区域看,H1 省内实现营收83.9 亿,同比增11.4%,省外实现营收142.7 亿,同比增25.7%,保持较快增长,长江以南市场实现稳步突破;Q2 省内实现营收28 亿,同比增11.2%,省外实现收入45.7 亿,同比增21.8%。


  成本费用方面,上半年毛利率同比增0.39pct 至76.69%,受益提价和产品结构改善;Q2 毛利率同比下降2.7pcts 至75.1%,主要受汾酒控量导致产品结构变动影响。费用端,受益管理效能提升,H1 费率平稳,期间费用率同比下降0.4pct 至11.8%;Q2 期间费用率同比下降0.11pct 至16.19%。


  目前公司经营平稳,回款发货节奏正常,下半年公司预计将加强统筹管理,优化渠道精细化管理,激发营销团队活力。Q2 合同负债余额57.3亿,基本与去年同期持平(去年同期为57.5 亿),渠道信心较稳定。产品看,我们预计H2 腰部产品仍将维系较好的表现,将成为达成年度经营目标重要支撑。


  下调盈利预测,预计2024-2026 年将分别实现净利润127.7 亿、149 亿和168 亿(原预测为129.4 亿、154 亿和182.2 亿),分别同比增22.3%、16.8%和12.7%,EPS 分别为10.45 元、12.22 元和13.77 元,当前股价对应PE 分别为15 倍、13 倍和11 倍,受中秋节终端消费不如预期影响,予以“区间操作”的投资建议。


  风险提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧,费用投放超预期
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