迈瑞医疗(300760)：业绩增长稳健 IVD业务表现突出

事项：


　　公司发布24 年中报，营业收入205.31 亿元（+11.12%），归母净利润75.61 亿元（+17.37%），扣非净利润73.80 亿元（+16.39%）。24Q2，营业收入111.58 亿元（+10.35%），归母净利润44.01 亿元（+13.69%），扣非净利润43.43 亿元（+13.94%）。


　　评论：


　　IVD：海外中大样本量客户渗透加快，国内受到宏观环境影响较小。24H1，公司IVD 业务实现营业收入76.58 亿元，同比增长28.16%，其中化学发光业务增长超过30%。海外端，中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，公司上半年成功突破了超过60 家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000 流水线的装机，推动IVD 业务海外收入在上半年实现了超过30%的增长。国内端，公司试剂等耗材类业务受到宏观环境的影响较小，在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下增长迅猛，推动IVD 业务上半年国内收入实现了超过25%的增长。


　　此外今年上半年公司IVD 流水线国内装机持续提速，其中MT8000 全实验室智能化流水线上市一周年后全国装机已突破100 条，且超过90%为三级医院。


　　生命信息与支持：海外采购需求复苏，国内招标采购需求推迟但总量不变。


　　24H1，公司生命信息与支持业务实现营业收入80.09 亿元，虽然整体同比下滑了7.59%，但微创外科业务增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长，高值耗材业务如超声刀也已开始逐步放量。海外端，市场的采购需求已经基本复苏，公司生命信息与支持业务加速渗透高端客户群，拉动生命信息与支持业务海外收入在上半年实现了双位数增长。国内端，医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致今年上半年招标采购活动持续推迟，但积压的采购需求总量并未受到影响，推迟的采购项目未来仍将全部释放。


　　医学影像：海外高端客户加速突破，国内招标采购活跃度仍有待提升。24H1，公司医学影像业务实现营业收入42.74 亿元，同比增长15.49%，其中超声高端及以上型号收入增速超过40%。海外端，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司迅速地对营销策略做出针对性调整，加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破进程。国内端，超声市场整体表现因行业整顿和医疗设备更新项目的影响，上半年招标采购活跃度有待提升，但在此环境下，公司的重磅产品ResonaA20 依然获得了亮眼的表现，并且随着今年底妇产应用超高端超声的上市，公司有望逐步渗透长期被进口品牌占据的超高端市场。


　　投资建议：结合24 年中报，我们预计24-26 年公司归母净利润为137.5、164.4、195.3 亿元（原预测值为139.9、168.8、203.2 亿元），同比增长18.7%、19.6%、18.8%，对应PE 为20、17、14 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值4067 亿元，对应目标价约335 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司