卓胜微(300782)：短期业绩承压 射频模组逐步进入增长快车道

本报告导读：


　　短期手机需求平淡，24H1 业绩低于预期。公司聚焦高端模组产品的研发设计及工艺能力，推进自有完整生态链建设。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，下调目标价至75.9元。公司为国内射频芯片领先企业，短期手机需求平淡，24H1 业绩低于预期，且考虑到芯卓产线折旧大幅增加，预计后续毛利率压力较大，下调公司2024-2026 年EPS 预测1.38/1.97/2.50 元（24-26 年原值为2.24/2.91/3.47 元）。参考半导体设计可比公司平均估值为31.5 倍PE，考虑到公司L-Pamid等射频模组的高成长性，给予公司2024 年55 倍PE，下调目标价至75.9 元，维持“增持”评级。


　　短期手机需求平淡，24H1 业绩低于预期。公司2024H1 实现营业收入22.85 亿元，同比+37.20%；实现归母净利润3.54 亿元，同比-3.32%。公司2024Q2 实现营业收入10.95 亿元，同比+14.84%，环比-7.95%；实现归母净利润1.57 亿元，同比-37.38%，环比-20.82%。


　　从业绩拆分来看，2024H1 公司射频分立器件业务实现营收12.66 亿元，同比+14.74%。射频模组业务实现营收9.66 亿元，同比+81.41%。


　　从盈利能力来看，受国际知名公司Skyworks、Qorvo 等进入射频前端芯片行业及国内同质化产品竞争导致的市场价格下降、行业利润缩减等状况影响，公司毛利承压，2024H1 实现毛利率42.12%，较2023 年同期-6.94pct，同比-14.15%。


　　公司聚焦高端模组产品的研发设计及工艺能力，推进自有完整生态链建设。2024H1 公司依托自建产线，在特色工艺、材料、技术、差异化等方面持续拓展：（1）公司对集成6 英寸滤波器晶圆生产线自产MAX-SAW 的L-PAMiD 产品性能、工艺和技术不断优化和迭代，目前已达到行业主流水平。截至报告期末，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。（2）公司12 英寸IPD 平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM 等相关模组产品中采用自产IPD 滤波器的比例已达到较高水平。自产的射频开关已实现量产出货，后续将逐步扩展到其他类型产品。该类产品于报告期内在客户端逐步放量提升，已覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM 客户。


　　催化剂：射频模组产品快速增长；AI 手机创新。


　　风险提示：下游需求恢复不及预期；模组产品研发不及预期。

□.舒.迪./.陈.豪.杰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司