中际联合(605305)：海外业务迅速放量 盈利能力显著提升

事件：中际联合发布2024 年中报，上半年，公司实现营业收入5.7 亿元，同比+29.31%，实现归母净利润1.4 亿元，同比+71.75%；单Q2，公司实现营业收入3.3 亿元，同比+24.09%，实现归母净利润0.82 亿元，同比+23.13%。公司实现利润接近此前预告上限，表现优异。


　　多元化布局贡献强劲增长动能，α属性逐步兑现。2024 年上半年，公司收入高增主要受益于海外市场与新兴产品的多元化布局：


　　①多元化市场：上半年，公司国内、海外实现收入2.62、3.08 亿元，同比+10.55%、+51.28%，国际化业务贡献核心增长驱动力，海外收入占比首次过半，达54.1%，同比+7.86pct；中际美洲贡献收入2.08 亿元，同比+41.08%，公司海外营销网络布局成效显现；②多元化产品：上半年，公司高空安全升降设备收入4.07 亿元，同比+2%；占比72%；高空安全防护设备收入1.4 亿元，同比-2%，占比25%；高空安全作业服务收入0.19 亿元，同比微增，占比3%。


　　除传统风电主业外，公司积极拓展仓储、救援、施工等新领域，产品包括工业升降机、高空应急装备、爬梯导向输送机和云梯车等。2024 年上半年，公司非风电领域收入约2000 万元，同比增长近300%，多元化拓展为公司带来更广阔的成长空间。


　　订单增长良好，确定性较强：根据公司投资者交流，2024 年1-5月，公司新增订单同比增长近50%；发货同比略有增长，主要受一季度风场开工较晚影响，随着开工回暖，发货也有望恢复弹性。


　　“结构优化+精细化管理”双箭齐发，盈利能力显著提升。2024年上半年，公司实现毛利率、净利率48.64%、24.63%，同比+2.15pct、+6.09pct；期间费用率合计23.34%，同比-5.17pct，其中销售/管理/研发/财务费用率10.71%、8.82%、6.44%、-2.63%，同比-4.61pct、-0.04pct、-3.62pct、+3.1pct。毛利率改善主要系改善加大成本管控、产品区域结构优化；同时，公司持续实施精细化管理，除财务费用受汇兑损益影响有所增加，整体费用向好发展，驱动公司盈利能力大幅提升。


　　国内招标增长显著，海外政策支持加速，内外需有望共振。


　　国内市场：根据国家能源局，2024 年上半年，中国新增风电并网装机容量25.84GW，同比+12.4%；其中，陆风25.01GW，同比+14.25%，海风0.83GW，同比-24.55%；受项目开工延后影响，上半年国内市场装机容量增长相对平缓。展望未来，根据金风科技，2024 年上半年，中国风电设备公开招投标市场新增招标量66.1GW，同比+48%，招标量增长显著，预计未来风电设备行业内需景气度边际向上。


　　海外市场：宏观层面，根据欧洲风能协会与美国能源部，2024 年上半年，欧洲及北美出台多项政策规划支持风力发电的快速，长期增长趋势确立。微观层面，以海外头部整机厂Vestas 为例，2023 年及2024 年上半年新增订单规模分别为18.38、5.9GW，同比+64.32%、+4.72%，海外风电装机景气度整体呈现恢复趋势，利好风电产业链出海。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为15、18.2、21.7 亿元，增速分别为35.9%、21.2%、19.2%，净利润分别为3、4、5.1 亿元，增速分别为45.9%、31.7%、28.2%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张，成长性突出，降本增效促进盈利水平逐步改善，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.4 元，相当于2024 年20X 的动态市盈率。


　　风险提示：下游新增装机不及预期，下游验收不及预期影响确收节奏，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司