立讯精密(002475)：收购LEONI汽车线束 助力汽车业务加速发展

公司近况


　　近期，立讯发布《关于收购Leoni AG及其下属全资子公司股权的公告》（下称公告），拟以2.05 亿及3.20 亿欧元收购Leoni AG 50.1%及Leoni KabelGmbH（Leoni K）100%股权。根据公告，本次收购：1）ASC（汽车电缆事业部）由中国香港立讯及控股子公司汇聚科技共同成立新加坡汇聚收购Leoni K 100%股权，2）WSD（线束系统事业部）由新加坡立讯收购LeoniAG 50.1%股权。关于被收购资产的财务情况，根据公告披露，1）Leoni AG 2023/1Q24 收入分别为54.62/12.91亿欧元，净利润分别为-1.28/0.02 亿欧元，1Q24 净资产为7.14 亿欧元，我们测算截至1Q24 收购估值约为0.57x P/B；2）Leoni K 2023/1Q24 收入分别为14.64/3.63 亿欧元，净利润分别为-1,328/658 万欧元，1Q24 净资产为3.77 亿欧元，我们测算截至1Q24 收购估值约为0.85x P/B。


　　评论


　　发挥外延并购优势，加速汽车业务全球发展。Leoni公司是全球头部电缆、电线及线束解决方案供应商，我们认为本次收购聚焦汽车线束及电缆领域，有望助力立讯在产品开发、市场开拓、客户导入、产能布局及物料采购等方面与Leoni公司的全面合作，并加速立讯汽车线束业务的全球竞争优势，保障海外供应的便捷及高效服务。此外，立讯在精益生产、成本管控及工厂运营等方面均有较为深厚的经验积累，我们认为立讯有望在上述方面向LeoniAG/K提供优化及赋能，助力被收购资产未来实现更优的经营业绩表现。我们看好立讯收购Leoni公司股权有望推动立讯汽车业务加速全球化布局，助力公司实现中国车企出海及海外传统品牌的产品导入及深入合作。


　　复刻消费电子成功路径，立讯汽车业务驶入发展快车道。复盘立讯在消费电子领域布局，自2010-11 年收购博硕/联滔后，立讯及控股股东通过收购（控股）美律、立景、日铠、纬创（纬新资通）、高伟、和硕（世硕）等公司扩大消费电子品类供应，加强垂直一体化能力，推动消费电子收入2015-23年CAGR 61%增长。我们认为当前立讯汽车业务亦有类似趋势，随着公司对全球汽车领域的优质资产收购、控股，汽车业务有望实现产品品类扩张、核心客户导入以及全球产能布局。我们看好立讯汽车业务未来有望加速发展，复制消费电子的成功模式，推动公司中长期收入及利润持续增长。


　　盈利预测与估值


　　不考虑收购Leoni相关资产收入及利润影响，我们维持2024/25e EPS 1.95/2.34 元，当前股价对应2024/25e 19.1/15.8x P/E。 维持跑赢行业评级及目标价47.0 元，对应2024/25e 24.2/20.0x P/E，对比当前有27%上升空间。


　　风险


　　交易面临国内外审查及备案仍有不确定性；被收购资产经营改善不及预期。

□.贾.顺.鹤./.李.澄.宁./.彭.虎./.温.晗.静    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司