恩捷股份(002812)：锂电隔膜盈利能力承压 加快布局海外产能

投资事件


　　2024 上半年，公司实现营收47.83 亿元，同比下降14.10%；归母净利润2.91 亿元，同比下降79.28%。


　　投资要点


　　锂电隔膜产销增加，静候盈利能力改善


　　2024 上半年，公司锂电隔膜产量和销量不断增加，持续巩固锂电隔膜行业龙头地位，湿法隔膜国内市占率有所提升。受产品价格下跌影响，上半年锂电隔膜营收38.61 亿元，同比下降17.17%，毛利率19.48%，同比下降27.31 个百分点。分季度看，24 年第一、二季度营收分别为23.28 亿元、24.56 亿元，销售毛利率分别为18.87%、23.06%，我们认为后续随产能利用率提升，锂电隔膜盈利有望修复。


　　境外收入占比提升，加快海外产能建设


　　上半年公司境外地区收入9.59 亿元，营收占比20.04%，同比提升1.96 个百分点。同时公司也在加大海外产能建设规划，在美国，今年1 月将美国项目调整为14 条年产能7 亿平方米锂电池涂布隔膜产线，项目建设正全力推进中。在匈牙利，公司今年将重点加快一期基地的投建和海外客户验证导入工作；6 月，公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设4 条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8 亿平方米/年。


　　前瞻布局固态电池，半固态隔膜和全固态电解质实现出货半固态隔膜：2021 年底公司与卫蓝新能源、溧阳天目先导合资成立江苏三合，投建2 条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力，目前半固态产品已有出货，与多家电池厂保持合作关系；固态电解质：2021 年底成立控股子公司湖南恩捷布局全固态项目，目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。


　　盈利预测与估值


　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降，我们下调2024-2026 年公司归母净利润分别至7.08、10.38、17.27 亿元（下调前分别为16.13、24.97、34.76 亿元），对应EPS 分别为0.72、1.06、1.77 元/股，当前股价对应PE 分别为36、25 和15 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧、原材料价格波动、产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

□.张.雷./.黄.华.栋./.彭.沈.楠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司