立讯精密(002475)：收购莱尼及子公司股权 打造汽车线束全球领导厂商

事件：2024 年9 月14 日公司发布公告，拟收购Leoni AG 及其下属全资子公司股权。本次交易完成后，公司将通过新加坡立讯持有Leoni AG 的50.1%股权，全资子公司香港立讯与控股子公司汇聚科技合资成立的新加坡汇聚将持有Leoni K 100%股权。Leoni AG 和Leoni K 将在完成股权交割后纳入公司合并报表范围。结合15 日管理层专题交流电话会观点，我们综合点评如下：


　　交易标的及方案：莱尼是欧洲第一、全球第四的汽车线束巨头，产能及客户遍布全球。莱尼总部位于德国，成立于1917 年，是欧洲头部、全球领先的汽车电线电缆和线束解决方案供应商，2023 年总营收约61 亿美元。公司业务分为汽车电缆（ACS）和线束系统（WSD）两部分，其中线束系统收入占比超70%。产能方面，莱尼早在20 世纪70 年代开启全球扩张步伐，目前在全球26 个国家拥有超过9.5 万名雇员。客户方面，莱尼覆盖几乎全球80%以上汽车品牌，核心大客户均为奔驰、宝马、大众等头部车企，在欧洲地区及豪华品牌市场核心地位突出。受外部环境冲击、内部管理运营等因素影响，公司近年来业绩表现不佳，逐步开启业务收缩和重组。2023 年公司退市并调整重组计划，债务负担大幅减轻，24Q1 莱尼财务表现有所改善。此次立讯收购方案为通过新加坡立讯以2.0541 亿欧元收购Leoni AG 50.1%股权，以及通过新加坡汇聚以3.2 亿欧元收购Leoni K 100%股权。


　　国内线束厂商迎来技术创新、自主崛起的格局重塑机遇，国产替代及出海扩张迎来发展窗口期。在需求端，E/E 架构升级改变整车线束拓扑结构，线束厂商来到同一起跑线，整车线束设计能力成为竞争重点。新势力率先破局，引领汽零供应链格局重塑，为国内线束厂商打开顶层设计突破口；自主品牌崛起、汽车出海趋势、终端降本诉求带来产业链配套需求，进一步驱动国内线束及连接器行业发展。在供给端，国产厂商在线束及连接器产业链多环节取得技术突破，部分领域与海外龙头看齐，叠加自身成本优势，国产替代和海外扩张空间可期。


　　收购协同效应：资源互补、战略协同，打造汽车线束全球领导厂商。立讯精密自上市起即切入汽车电子领域，持续内生+外延合作扩大业务布局；2022年明确定位Tier1 供应商，并积极与奇瑞、广汽等主机厂开展战略合作。公司以汽车线束业务为基石，共打造6 大汽车业务产品线，汽车业务连续3 年实现近50%同比高增长。此次莱尼并购协同效应明显：对于立讯来说，莱尼在线束研发经验、海外优质客户基础、全球产能布局方面具备深厚优势，与立讯汽车线束业务具有高度互补性，收购莱尼有助于汽车线束实现区域性龙头向全球性巨头的跃升，在客户准入、产能布局、市场拓展等方面实现快速拓展，亦为立讯除线束外的多产品线打开出海口；对于莱尼来说，立讯在管理运营、资金、商务拓展等方面全方位优化赋能，有助于快速降低财务成本和提升运营效率，从而改善自身经营及业绩表现。我们判断收购将于25 年正式完成，公司目标在25 年帮助莱尼实现损益两平，26-27 年盈利逐步提升，并在5-7 年内追平立讯自身线束盈利水平，二者强强联手打造全球汽车线束连接器行业领导厂商，结合其他品类业务同步发展，进一步助力立讯在三个五年内成为全球汽车Tier1 领导厂商。


　　维持“强烈推荐”投资评级。在交割完成之前，暂不考虑莱尼25-26 年并表，我们维持24/25/26 年营收为2449/2767/3188 亿，归母净利润为137/172/211亿，对应EPS 为1.92/2.41/2.95 元，对应当前股价PE 为19/15/13 倍，处于历史低位。总体来说，公司消费电子、通信和汽车业务三大业务长线布局清晰，并且在AI 端侧、算力和Smart EV 等前沿方向拥有绝佳卡位，同时，公司运营效率和各项财务指标持续优化。公司正迎来长线布局良机，我们维持“强烈推荐”评级和60 元目标价，坚定看好公司长线空间。


风险提示：全球政治经济环境波动，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。

□.鄢.凡    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司