易普力(002096)：精准拓展优化布局 盈利稳步增长

投资要点


　　事件：易普力发布2024 半年报，24H1 实现营收39.14 亿元，同比增长-2.15%；归母净利润3.51 亿元，同比增长15.43%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长16.02%；毛利率23.87%，同比提升1.37pct。单季度看，24Q2 实现营收21.38 亿元，同比增长-7.04%，环比增长20.38%；归母净利润2.16 亿元，同比增长23.75%，环比增长60.40%；扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长24.79%，环比增长59.57%；毛利率26.03%，同比提升3.41pct，环比提升4.75pct。


　　优化布局，经营效益提升。受宏观经济影响，公司部分区域民爆市场需求不足，同时战略性退出部分低效市场，民爆器材产品营业收入同比有所下滑。在公司核心市场区域，形成了显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升，有效促进了利润的增长。同时重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力，有效促进了经营效益提升。分板块看，24H1 公司工业炸药实现收入6.19亿元，同比增长-22.77%；毛利率33.65%，同比提升1.92pct。工业雷管实现收入3.42 亿元，同比增长-19.63%；毛利率30.29%，同比提升2.10pct。爆破服务业务实现收入27.64 亿元，同比增长6.75%；毛利率20.95%，同比提升2.49pct。


　　民爆景气持续，公司高效业务拓展。在煤炭保供政策持续发力及基建项目拉动的影响下，民爆产品和服务的市场需求进一步增加。据易普力2024 半年报，2024 年上半年在西部区域市场需求增加的带动下，行业总体利润保持稳定增长，民爆行业累计实现利税总额67.85 亿元，同比增长11.47%；累计实现利润总额51.73 亿元，同比增长16.22%。湖南、重庆区域工程市场需求回落，公司在相关区域的产品销量有所下降；新疆、广西、湖北等区域，公司获取矿山工程项目数量和年度开采工程量均有较大提升，自有工程项目的民爆物品需求带动相关区域市场占有率稳步增长。


　　公司精准拓展业务，紧盯矿山主战场和工业炸药用量大省，坚持稳存量、拓增量，顺利完成多个重点项目续签和市场滚动开发；秉承跟踪一批、洽谈一批、推进一批的原则，加快投资合作进程；全面融入中国能建“一体两翼”发展格局，主动开展多维度高端对接交流，建立“三个重点”清单计划，赴多个国别开展现场考察，市场深耕取得积极成效。


　　投资建议：易普力为民爆行业龙头，行业结构和格局持续优化，受益矿山资本开支上升和基建发力景气度持续，公司精准拓展降本提效，订单蓄水池释放增长动能。


　　我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为96.54/109.29/122.12 亿元，同比增长14.6%/13.2%/11.7%，归母净利润分别为7.66/9.00/10.21 亿元，同比增长20.8%/17.5%/13.5%，对应PE 分别为19.3x/16.4x/14.5x；维持“增持-B”评级。


　　风险提示：需求不及预期；行业政策变化；项目进度不确定性；安全环保风险。

□.骆.红.永    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司