当升科技(300073)：多元材料盈利韧性强 全球化和一体化稳步推进

投资事件


　　2024 上半年，公司实现营收35.41 亿元，同比下降57.85%；归母净利润2.87 亿元，同比下降69.01%。


　　投资要点


　　多元材料盈利韧性强，磷酸铁锂起量后有望转盈2024 上半年，公司销售毛利率14.10%，同比下降3.48 个百分点；销售净利率7.49%，同比下降3.52 个百分点。分产品看，多元材料(NCM、NCA、NCMA 等)实现营收26.90 亿元，毛利率17.88%，同比仅下降0.2 个百分点，我们认为主要系高端产品出货占比提升。钴酸锂毛利率2.37%，同比下降5.54 个百分点。磷酸(锰)铁锂和钠电正极材料毛利率-2.91%，同比下降4.30 个百分点，主要系上半年部分生产采用外协，我们认为随着磷酸(锰)铁锂产能释放，盈利有望逐步转好。


　　稳步推进海外高端产能布局，全球构筑产业链一体化上半年公司稳步推进海外产能布局，欧洲项目总体规划50 万吨(多元材料20 万吨、磷酸(锰)铁锂30 万吨)，其中一期项目年产6 万吨高镍多元材料。一体化方面，公司通过投资参股、技术协作、签订长协等方式，与上游关键矿产资源头部公司深度合作，取得持续稳定的成本竞争优势。同时，公司与全球一线品牌车企及电池厂深度绑定，形成“原料-前驱体-正极电池-车企”的产业合作梯队。


　　固态电池正极和电解质获突破，固态正极已装车应用(1)固态正极：公司高电化学活性、超高镍固态专用大尺寸单晶正极材料已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户，2024 上半年累计出货数百吨，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。(2)固态电解质：公司设计出独特的全流程纳米一体化工艺，成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质，相关产品已率先实现装车验证，并持续加快商业化应用进程。


　　盈利预测与估值


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争持续加剧，海外政策不确定性较强，我们谨慎下调公司2024-2026 年归母净利润分别为6.91、8.14、11.12 亿元(下调前分别为11.72、13.53、15.43 亿元)，对应EPS 分别为1.36、1.61、2.20 元/股，对应PE 分别为23、19、14 倍。考虑公司三元材料的盈利韧性及固态电池相关产品的先发优势，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

□.张.雷./.黄.华.栋./.彭.沈.楠    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司